深度报告-20210701-财信证券-梦百合-603313.SH-外销格局改善_内销加速扩张_23页_2mb

公司深度分析总结

核心内容概述

本报告对梦百合（603313.SH）进行深度分析，涵盖其外销与内销业务发展、市场格局变化、原材料价格波动、盈利预测及投资建议等方面。公司作为一家专注于记忆棉床垫生产的家居企业，其外销业务受贸易战和反倾销税影响，但已通过全球化产能布局形成竞争优势；同时，公司正加速拓展国内市场，提升品牌认知度与市场份额。

主要观点

• 外销格局改善：公司已在全球多个地区建立产能，包括美国、西班牙、泰国、塞尔维亚等，具备较强的抗风险能力。美国等地区的房地产市场火热，推动床垫需求增长，公司海外业务有望持续高增长。
• 内销潜力巨大：国内床垫市场集中度低，公司通过加快开店速度与提升坪效，有望在内销市场取得突破。2021年预计门店数突破1000家，内销收入将实现快速增长。
• 记忆棉床垫优势显著：公司记忆棉床垫在贴合度、稳定性及深度睡眠时间方面优于传统床垫，具有较高的市场竞争力。尽管目前市场关注度不高，但随着消费者对健康睡眠理念的接受，其市场空间有望进一步打开。
• 盈利预测乐观：预计公司2021-2023年营业收入分别为85.52亿元、108.86亿元、139.12亿元，归母净利润分别为6.13亿元、8.65亿元、11.56亿元，EPS分别为1.63元、2.31元、3.08元，对应PE分别为18.39倍、13.03倍、9.75倍。基于成长性与行业前景，给予公司2021年20-25倍PE，对应合理区间32.60-40.75元，给予“推荐”评级。

关键信息

1. 公司概况

• 当前价格：30.05元
• 合理估值区间：32.60-40.75元
• 评级：推荐
• 外销占比：2020年为86.37%
• 总市值：10480.73百万
• 流通市值：9714.93百万
• 总股本：37511.57万股
• 流通股：34770.69万股

2. 投资逻辑

• 公司依赖外销，海外业务是其主要收入来源，但随着贸易壁垒的减少和产能提升，海外业务有望持续增长。
• 记忆棉床垫在国内市场具有成长空间，消费者对睡眠质量的重视将推动其渗透率提升。
• 内销市场发展迅速，公司通过加快开店和优化坪效，有望提升市场份额。

3. 市场分析

• 国内床垫市场：集中度较低，CR4为14.5%，市场空间大，预计2022年突破千亿。
• 记忆棉床垫市场：渗透率仅为10%，但预计2022年市场规模将突破100亿元。
• 竞争格局：乳胶床垫仍是主流，但记忆棉床垫因其优势，具有成长潜力。

4. 产能布局

• 公司已建立全球化产能布局，包括中国、塞尔维亚、西班牙、泰国、美国等多个生产基地。
• 通过产能布局，公司能够有效降低运输成本，提高客户满意度，并增强抗风险能力。

5. 原材料与成本分析

• 公司成本主要由直接材料、外购产品、直接人工及运杂费构成，其中直接材料占比最大。
• 原材料价格波动对公司毛利率影响较大，但公司通过产品定价策略，可有效转移成本压力。

6. 反倾销税影响

• 美国对床垫行业实施反倾销税，导致部分中小企业出口受阻，市场集中度向具备海外产能的企业转移。
• 梦百合通过加快美国本土产能建设，降低出口风险，有望在美市场保持稳定增长。

7. 内销策略

• 公司通过“梦百合零压房”模式与酒店合作，提升品牌知名度并拓展新客户。
• 线上线下协同发展，天猫、京东等平台销售逐步提升，品牌关注度有待提高。

8. 盈利预测

9. 风险提示

• 原材料价格上涨
• 市场竞争加剧
• 运费价格上涨
• 外汇波动风险

结论

梦百合作为一家专注于记忆棉床垫生产的公司，具备较强的市场竞争力和成长潜力。其全球化产能布局有效降低了出口风险，而国内市场的拓展策略则有望进一步提升其市场份额和盈利能力。基于其成长性及行业前景，公司估值合理，投资建议为“推荐”。