深度报告-20210204-浙商证券-梦百合-603313.SH-梦百合系列报告之二_内销市场发力_海外格局重塑产能布局占先机_21页_2mb

梦百合（603313）研究报告总结

核心内容

梦百合是我国记忆棉床垫及枕头细分赛道的龙头企业，以ODM业务为主，近年来自主品牌“MLily”逐步发力，并积极拓展电动床等新产品。公司通过内销市场扩张、海外产能布局和渠道资源整合，逐步向“ODM+OBM”的综合软体家居龙头转型。

主要观点

1. 内销市场发力

   • 公司通过引入实力经销商，开启高速扩张模式，预计2021年底门店数可达1300~1500家。
   • 线上线下渠道协同，通过OTA平台（如携程）提升酒店渠道效率，打造“零压房”品牌标签，增强消费者体验。
   • 与海尔、华与华、春雨医生等合作，提升品牌形象和市场教育。

2. 海外格局重塑，产能布局占先机

   • 美国记忆棉床垫市场因二轮反倾销税率上升，导致中国及东南亚出口产能面临淘汰，形成较大的供给缺口。
   • 梦百合海外产能扩张，尤其是美东、美西、西班牙工厂，不受反倾销影响，产能爬坡，预计2021年海外收入将实现高增长。
   • 通过收购西班牙思梦和美国MOR等优质零售商，整合海外渠道资源，提升自主品牌在欧美市场的影响力。

3. 电动床业务拓展

   • 智能电动床市场增长潜力大，公司通过泰国基地产能释放和新客户开拓，推动电动床销量快速增长。
   • 预计2020年电动床销量突破45万张，2021年有望突破70万张，成为公司新增长极。

4. 盈利预测与估值

   • 2020-2022年，公司预计实现收入66.11亿、93.03亿、113.22亿，同比增长72.54%、40.71%、21.70%。
   • 归母净利润分别为5.01亿、8.01亿、10.09亿，同比增长34.13%、59.89%、25.84%。
   • 对应PE分别为34.48X、21.56X、17.14X，维持“买入”评级。

关键信息

内销市场

• 门店数量快速增长，2020年预计突破1000家，2021年底达1300~1500家。
• 线上渠道助力线下销售，通过“预约到店礼”等促销策略提升消费者参与度。
• 酒店渠道合作持续扩大，2021年有望成为内销增长的重要驱动力。

海外市场

• 二轮反倾销税率落地，导致东南亚产能面临淘汰，形成约6.48亿美元的供给缺口。
• 梦百合海外五大工厂累计产能可达50亿元，其中美东、美西、西班牙工厂不受反倾销影响。
• 通过收购西班牙思梦和美国MOR，公司获得成熟的海外零售渠道资源，推动OBM转型。

电动床

• 全球智能电动床市场年复合增长率达31.5%，美国为主要市场。
• 梦百合在泰国建立产能，2020年电动床收入达2.58亿元，同比增长99.15%。
• 未来电动床业务有望成为公司盈利新驱动点。

原材料与成本管理

• 原材料成本占比达80%，主要为聚醚、MDI、TDI等化工原料。
• 公司通过采购全球化和成本加成定价策略，有效平抑原材料价格波动对毛利率的影响。
• 随着海外产能释放和规模效应增强，毛利率有望维持在较高水平。

风险提示

• 原材料价格波动
• 市场竞争加剧
• 对外贸易环境持续恶化
• 疫情反复波动

评级

• 买入
• 当前价格：￥46.07
• 上次评级：买入

盈利预测与财务数据

年份	主营收入（亿元）	YoY增长率	净利润（亿元）	YoY增长率	每股收益（元）	P/E
2020E	66.11	72.54%	5.01	34.13%	1.34	34.48X
2021E	93.03	40.71%	8.01	59.89%	2.14	21.56X
2022E	113.22	21.70%	10.09	25.84%	2.69	17.14X

增长驱动因素

• 内销市场渠道扩张
• 海外反倾销带来的产能转移机会
• 自主品牌“MLily”海外布局
• 智能电动床业务快速成长
• 采购全球化及成本加成定价策略

未来展望

梦百合有望凭借内销市场扩张、海外产能布局和自主品牌升级，持续提升市场份额与盈利能力，成为软体家居领域的综合龙头。