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梦百合 (603313.SH) 买入（首次评级）总结

核心内容概览

梦百合作为国内记忆绵床垫行业龙头，凭借多年深耕记忆绵赛道，结合ODM/OEM业务与OBM转型，已实现产品与成本优势。公司2020年前三季度营收同比增长71.5%，归母净利润同比增长32.7%。当前股价为32.40元，目标价为44.00元，对应2021年合理估值20倍，首次给予“买入”评级。

主要观点与关键信息

1. 公司基本情况

• 总股本：3.72亿股
• 已上市流通A股：3.44亿股
• 总市值：120.45亿元
• 年内股价波动：最高38.50元，最低17.09元
• 沪深300指数：5047
• 上证指数：3421

2. 投资逻辑

• 深耕记忆绵赛道：公司专注于记忆绵家居产品，通过ODM/OEM起家，2019年营收达38.3亿元，开始向OBM转型。
• 国内加速渗透：国内记忆绵床垫渗透率约10%，预计未来两年将加速增长，主要受乳胶床垫教育、成本压力释放、恒旅模式推广及产品定价亲民等因素推动。
• 产品+营销+渠道布局：公司通过规模效应降低成本，完善渠道管理体系，推动内销增长；电动床业务具有协同效应，有望成为新的增长点。
• 出口业务持续性：美国地产回暖及反倾销带来的格局优化将推动出口业务持续增长，公司全球化产能布局使其受益。

3. 投资建议

• 盈利预测：预计2020-2022年EPS分别为1.4元、2.2元和2.7元，对应PE分别为23.4/14.7/11.7倍。
• 目标价格：给予2021年合理估值20倍，对应目标价44.0元。

4. 风险提示

• 疫情反复
• 原材料价格上涨
• 限售股解禁
• 存货大幅增加
• 人民币升值

5. 股价上涨的催化因素

• 美国地产回暖超预期
• 国内渠道扩张超预期
• 原材料价格进一步下降
• 反倾销落地后中小产能退出

关键假设

区别于市场的观点

1. 出口业务持续性：美国地产回暖将延续，反倾销与航运价格上涨将推动格局优化，公司出口业务有望持续增长。
2. 内销预期：公司产品+渠道+营销布局逐步完善，内销增长有望超市场预期。
3. 毛利率趋势：未来两年毛利率将维持稳定，主要受内销占比提升而非原材料成本下降驱动。

估值与目标价格

• EPS预测：2020年1.4元，2021年2.2元，2022年2.7元
• PE估值：当前股价对应2020-2022年PE分别为23.4/14.7/11.7倍
• 目标价格：44.0元，对应2021年20倍PE

产品与市场表现

产品特性与优势

市场表现

• 国内渗透率：约10%，预计未来两年加速提升
• 产品价格：从2019年起逐步下探，主流价格段降至3000-4000元，接近乳胶床垫价格
• 线上销售：2019年线上销量增长显著，2020年前11个月梦百合旗舰店营收同比增长187%
• 渠道布局：2019年底门店数达646家，渠道收入与盈利改善明显

电动床业务

• 营收增长：2019年实现4亿元，同比增长73.7%；2020年H1实现2.6亿元，同比增长99.2%
• 增长潜力：全球电动床市场规模预计2021年达43亿美元，年复合增长率31.5%
• 性价比优势：相比麒盛科技，梦百合电动床出厂价更具优势，且性能相近
• 战略意义：电动床与床垫一体化销售，可带动床垫销售并绑定客户，提升可持续性

出口业务持续性分析

• 美国地产回暖：贷款利率和房屋空置率处于历史低位，家庭部门重启加杠杆进程，地产投资与销售步入上行周期
• 反倾销与航运涨价：第二轮反倾销将提升行业集中度，梦百合因全球化产能布局受益，且航运价格中枢上行将削弱其成本压力

总结

梦百合作为记忆绵床垫行业龙头，凭借产品优势、成本控制及全球化布局，具备较强的市场竞争力。随着国内消费者对记忆绵床垫接受度提升、产品价格亲民化以及渠道布局完善，内销有望成为新的增长点。同时，美国地产回暖与反倾销带来的格局优化，将推动出口业务持续增长。综合来看，公司具备良好的增长潜力和估值空间，首次给予“买入”评级。