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梦百合2021年半年报及投资分析总结

核心内容

梦百合公司发布2021年半年报，显示其在面对多重外部挑战的情况下，业绩呈现分化趋势。公司上半年实现营收39亿元，同比增长61.4%，但归母净利润为882万元，同比下滑94.3%，扣非净利润为-3816万元，同比下滑123.3%。2021Q2营收为20.1亿元，同比增长48.1%，但归母净利润为-4645万元，同比下滑162.3%。

公司盈利能力受到原材料价格高企、海运费上涨及欧洲疫情封锁影响，毛利率下滑至28.4%，同比减少11.1个百分点。其中，记忆棉床垫和记忆棉枕因原材料占比高，毛利率下滑最为显著，分别为26.8%（-14.4pp）和23.1%（-17pp）。而沙发品类毛利率有所提升，达到35.2%（+3.2pp）。

公司持续推进产品多元化布局，包括记忆棉床垫、枕头、沙发、电动床等，上半年各品类营收分别增长55.7%、40.7%、98.5%和31.8%。同时，公司加快内销渠道建设，上半年自主品牌门店数量达963家，净开店343家。

主要观点

• 短期盈利承压：2021年上半年，公司受到欧洲疫情、原材料价格上涨及海运费高企等多重因素影响，盈利能力受到压制。公司预计下半年随着TDI价格回落、欧洲解封及产能利用率提升，盈利将有所改善。
• 内销持续发力：公司在国内市场保持高速增长，通过补贴经销商加速开店，线下门店盈利能力逐步提升。内销收入同比增长80.1%，预计未来仍将继续保持扩张势头。
• 外销增速放缓：受美国反倾销政策影响，公司外销增速有所放缓，北美及欧洲收入分别增长55.8%和67.8%。公司正通过完善美国管理团队及提升工厂效能，改善外销表现。
• 产品矩阵协同效应：公司产品线丰富，记忆棉床垫、枕头、沙发等产品共享原材料供应链，形成规模效应，多品类协同效应有望释放。
• 盈利预测与估值：预计公司2021-2023年EPS分别为0.64元、1.12元和1.65元，对应PE分别为25倍、14倍和10倍。首次覆盖给予“持有”评级。

关键信息

• 财务表现：2021年上半年，公司营收增长显著，但净利润大幅下滑，主要由于成本压力和外销受限。
• 费用率变化：销售费用率下降，管理费用率和财务费用率上升，综合费用率增加，对净利率产生负面影响。
• 毛利率变化：受原材料价格波动影响，毛利率下降，但预计下半年将有所回升。
• ROE表现：公司ROE整体平稳，处于行业平均水平，但因净利率波动及资产周转率下降，ROE有所下滑。
• 市场布局：公司已在全球布局多个生产基地，包括境内、塞尔维亚、美国、泰国及西班牙，降低运输成本并提升市场竞争力。
• 未来展望：预计公司将在下半年受益于产能利用率提升及成本下降，盈利有望改善。

财务预测

风险提示

• 原材料价格大幅波动
• 汇率波动
• 海外疫情影响范围扩大
• 行业竞争加剧

投资建议

公司凭借其记忆棉产品渗透率提升空间大、海外产能利用率爬坡、国内渠道加速扩张等优势，被首次覆盖给予“持有”评级。