2019年10月电力行业数据及行业政策解读：水电增速回落，火电区域分化格局持续验证申万宏源-17页_1mb

2019年10月电力行业数据分析及投资建议总结

核心内容

2019年1-10月全国全社会用电量同比增长4.4%，较上年同期回落4.3个百分点。用电增速呈现显著的区域分化趋势，东部沿海省份增速较低，而中西部省份由于高耗能产业转移及城镇化推进，用电增速保持高位。其中，内蒙古和广西用电增速超过10%，湖北、安徽等中部省份增速约为7.5%。广东作为例外，连续5个月用电增速保持在7%以上，主要受气温偏高及经济韧性支撑。

主要观点

1. 用电增速回落与区域分化

• 全国用电增速回落主要由2018年同期的高基数及经济增速放缓导致。
• 东部沿海省份受环保限制及产业外迁影响，用电增速持续下行。
• 中西部省份因高耗能产业引入和高端制造业发展，用电增速相对较高。
• 广东用电增速高于全国平均水平，显示其较强的经济支撑力。

2. 发电量与发电类型变化

• 1-10月全国发电量同比增长3.1%，火电、水电、核电、风电增速分别为1.1%、6.5%、19.3%和9.7%。
• 水电发电量增速同比提升1.9个百分点，主要受益于厄尔尼诺现象带来的降水偏丰。
• 10月水电发电量同比下降4.1%，推动火电单月发电量增长5.9%。
• 水电大省中，除四川外，其余省份水电增速大幅回落，如湖北、云南、广西、湖南分别同比下滑9.7%、10.3%、29.3%和31.0%。

3. 火电利用小时数区域分化

• 火电利用小时数呈现明显区域差异，中西部省份如广西、新疆、四川、湖北、内蒙古等火电利用小时数同比上升，而东南沿海省份则持续下降。
• 广西火电利用小时数达到771小时，新疆为368小时，四川为314小时，湖北为253小时，内蒙古为205小时。

4. 新电价机制对行业的影响

• 2020年起，全国将实行“基准价+上下浮动”的新电价机制，取消煤电联动。
• 区域供需格局对电价影响更加显著，中西部省份因供需关系较好，煤电盈利改善预期更佳。
• 新机制下，火电企业盈利稳定性将增强，但短期内电价可能小幅下行，削弱业绩弹性。

5. 煤价下行趋势

• 2019年1-10月全国电煤价格指数平均为497元/吨，同比下降6.84%。
• 秦皇岛动力末煤山西产5500大卡平仓价在10月及11月急剧下滑，全年煤价下行趋势未改。
• 东部沿海省份因进口煤价格下跌及水电冲击，电煤价格指数降幅较大。

关键信息

• 用电增速：全国用电量增速回落，区域分化明显。
• 发电结构：火电增速放缓，水电、核电、风电增长主要由装机增加带动。
• 区域差异：中西部省份用电增速高，火电利用小时数上升明显；东部省份用电增速低，火电利用小时数下降。
• 电价机制：新电价机制将强化区域供需对电价的影响，利好中西部省份煤电企业。
• 煤价趋势：2019年煤价持续下行，预计全年保持下降趋势。

投资建议

推荐火电企业

• 内蒙华电：区域供需格局良好，利用小时有望持续提升，推荐买入。
• 皖能电力：区域供需向好，盈利改善预期明确，推荐买入。
• 长源电力：区域供需良好，盈利有望改善，推荐买入。
• 湖北能源：受益于高端制造业发展，推荐买入。

推荐水电企业

• 华能水电：高分红、低估值，推荐买入。
• 长江电力：优质水电资产，推荐买入。
• 国投电力：资产价值有望重估，推荐买入。
• 韶能股份：水电资产具备配置价值，推荐买入。

推荐清洁能源企业

• 中国核电：受益于装机增长，推荐买入。
• 联美控股：清洁能源板块表现良好，推荐买入。
• 福能股份：清洁能源发展较快，推荐买入。

风险提示

• 煤价下跌幅度不及预期可能影响火电盈利。
• 全国用电增速低于预期可能对整体行业造成压力。

结论

2019年电力行业用电增速回落，但区域分化格局持续验证，中西部省份因高耗能产业转移和高端制造业发展，用电需求增长强劲。新电价机制下，区域供需对电价的影响更加显著，利好中西部省份煤电企业。水电及清洁能源板块因资产价值高、低估值优势明显，具备较好配置价值。建议关注具备区域供需优势及高利用小时数的电力行业龙头。