电力行业2021年三季报综述：火电重回“至暗时刻”，倒逼机制改革提速_15页_929kb

火电重回“至暗时刻”，倒逼机制改革提速

核心内容概览

2021年前三季度，电力行业整体表现不佳，火电板块尤为严峻。火电行业面临成本飙升、供给受限等多重压力，导致近六成公司亏损，三成公司营收下滑。水电板块业绩持续低迷，而新能源板块则保持强劲增长势头。火电的困境促使电力行业加速推进价格机制改革，以改善电力供应稳定性。

主要观点与关键信息

电力行业整体表现

• 前三季度业绩：电力行业84家上市公司中，36家实现归母净利润同比增长，2家扭亏为盈；30家净利润同比下降，8家亏损，8家持续亏损。
• 第三季度表现：24家实现净利润同比增长，3家扭亏为盈；28家净利润同比下降，20家亏损，9家持续亏损。
• 营业收入与成本：前三季度营业收入同比增长21.8%，营业成本同比增长36.4%，归母净利润同比下降25.3%。第三季度营收同比增长19.8%，成本同比增长45.6%，归母净利润同比下降66.8%。
• 毛利率与净利率：第三季度毛利率同比下滑20.0个百分点至1.8%，净利率同比下滑15.9个百分点，为近年来首次在Q4外出现单季亏损。

火电板块

• 行业现状：火电板块43家公司中，12家实现净利润同比增长，1家扭亏为盈；18家同比下降，8家亏损，4家持续亏损。
• 第三季度表现：4家实现净利润同比增长，1家扭亏为盈；12家同比下降，19家亏损，7家持续亏损。
• 成本与营收：电煤价格失控上涨至历史高点，营业成本同比增速超过营收增速32.8个百分点，达到60.6%；前三季度火电发电量同比增长12.6%，但第三季度仅增长7.4%。
• 亏损情况：第三季度火电板块归母净利润同比下降152.2%，亏损额近100亿元，远超2017年和2019年同期。

水电板块

• 行业现状：水电板块21家公司中，9家实现净利润同比增长，1家扭亏为盈；11家同比下降。
• 第三季度表现：7家实现净利润同比增长，1家扭亏为盈；13家同比下降。
• 业绩表现：第三季度营收同比下降18.8%，成本同比下降24.6%，归母净利润同比下降13.1%。毛利率和净利率同比分别提高3.8和2.6个百分点，达到50.2%和38.8%。
• 来水情况：Q3来水未见改善，发电量同比下降1.2%。

新能源板块

• 行业现状：新能源板块20家公司中，15家实现净利润同比增长，1家同比下降，4家持续亏损。
• 第三季度表现：13家实现净利润同比增长，1家扭亏为盈；3家同比下降，1家亏损，2家持续亏损。
• 增长势头：新能源板块整体表现强劲，核电、风电和光伏发电量同比分别增长9.7%、33.9%和35.8%；新增装机容量分别增长204.1%、25.8%和44.3%。

投资建议

• 火电板块：建议关注申能股份、华能国际，因其经营稳健及加速清洁能源转型。
• 水电板块：建议关注长江电力、国投电力、华能水电、文山电力，尤其关注具备资产注入预期的公司。
• 核电板块：建议关注中国核电、中国广核（A）/中广核电力（H），关注其规模优势与技术升级。
• 风光运营板块：建议关注三峡能源，作为三峡集团旗下的新能源运营代表。

风险提示

1. 利用小时下降：宏观经济变化直接影响发电设备利用小时数。
2. 上网电价降低：电价政策调整可能拉低上网电价。
3. 煤炭价格上升：煤炭供应紧张及环保限产导致燃料成本上升。
4. 降水量减少：水电业绩受来水影响，可预测性较低。
5. 政策推进不及预期：电价政策或电力供需格局变化可能影响新能源发展。

盈利预测与财务指标

结论

电力行业在2021年前三季度整体表现不佳，火电板块尤为严重，面临成本失控和供需失衡的双重压力。水电板块表现疲软，新能源板块则持续高歌猛进。火电亏损促使电力行业加速价格机制改革，以改善电力供应稳定性。投资建议聚焦于具有稳定经营和转型潜力的公司，同时需警惕多种风险因素对行业的影响。