电力行业2020年度投资策略：火电估值底部，水电强者恒强-20191204-安信证券-62页_2mb

电力行业2020年度投资策略总结

核心内容

2019年电力子板块阶段性跑赢大盘，主要受益于煤价下行、利用小时数提升及降息预期。机构投资者对公用事业板块关注度提升，尤其关注防御性较强的水电板块和受益于煤价下行的火电板块。2020年电力市场化改革持续推进，煤电上网电价有望超预期，火电估值底部确认，水电行业具备长期稳健收益和高分红特性，核电行业迎来发展良机，电网改革与混改持续推进。

主要观点

• 火电板块：多重利好推动业绩持续改善，估值底部确认，具备防御价值。2020年煤价有望下降10%，火电企业盈利有望提升。建议关注一线火电龙头华电国际、华能国际，以及具备高弹性与高分红的长源电力、京能电力、皖能电力和内蒙华电。

• 水电板块：永久水资源使用权构成天然护城河，具备高现金流和高分红特征。随着西南水电外送通道建设推进，弃水限电问题缓解。利率下行周期中，水电板块配置价值凸显。建议关注长江电力、川投能源及湖北能源等具备装机增长和高股息的个股。

• 核电板块：三代核电技术日趋成熟，安全性能提升，国产化率提高，单位造价逐步下降。2020年有望核准6-8台机组，核电产业链受益。建议关注中国核电。

• 电网板块：增量配电和售电侧改革提速，电网公司盈利承压，推进混改势在必行。建议关注三峡水利、涪陵电力、文山电力等电改和国改受益标的。

关键信息

电力市场现状

• 2019年1-10月，全国完成市场交易电量2.2万亿千瓦时，占全社会用电量的37.1%。
• 电力市场化交易比例区域分化，蒙西电网市场化率最高，达49.5%。
• 煤电市场化交易比例最高，达42.4%。

火电板块分析

• 火电利用小时数逐步向合理水平靠近，2020年有望提升。
• 煤价下行及供给侧改革，秦港Q5500现货价有望降低10%。
• 2020年火电综合上网电价降幅预计为0.1—0.4分/Kwh，不排除持平甚至略升的可能。

水电板块分析

• 2019年1-10月水电累计发电量及增速表现良好。
• 水电成本结构决定其“现金牛”特性，现金流充沛，高分红提升配置价值。
• 利率中枢下行，水电股息率提升，配置价值凸显。

核电板块分析

• 政策支持核电发展，2020年运行装机目标达5800万千瓦。
• 三代核电技术成熟，安全性能提升，经济效益提高。
• 2020年有望核准6-8台机组，带动产业链受益。

电网板块分析

• 增量配电和售电侧改革是电改重点，2020年有望迎来拐点。
• 地方政府在推进电价改革时面临统筹协调难题，电价决策权下放导致改革推进受阻。

投资建议

重点标的

风险提示

• 全社会用电量增速不及预期
• 项目推进进度不及预期
• 上网电价下调
• 煤价持续高位
• 来水不及预期
• 电改与国改进度不及预期