公用事业行业2019年11月电力数据及行业政策解读：11月水电增速继续回落，发电端区域分化加剧-20191223-申万宏源-17页_1mb

2019年11月电力数据及行业政策总结

核心内容

2019年11月，中国电力行业呈现区域分化加剧的趋势。全国全社会用电量同比增长 4.71%，但增速较上年同期下降 1.6个百分点。电力供需格局的区域差异进一步扩大，中西部地区用电增速显著高于东部沿海地区。同时，水电发电量增速回落，火电发电量小幅回升，而核电和风电因装机增长和效率下降，发电量增速有所放缓。

主要观点

1. 全国用电增速回落，区域分化明显

• 2019年1-11月全社会用电量同比增长 4.5%，较2018年同期回落 4个百分点。
• 11月用电增速 4.71%，低于10月 5.03%，高于三季度 3.68%，处于近年中位。
• 第一产业用电增速为 5.09%，第二产业为 3.05%，第三产业为 9.43%，城乡居民生活用电为 5.69%。
• 东部沿海地区用电增速普遍低于全国平均，而中西部地区用电增速高于全国平均，尤其以内蒙古、广西为代表。

2. 水电增速回落，火电利用效率区域分化

• 2019年1-11月全国水电发电量同比增长 5.4%，但11月单月同比下降 6.4%。
• 火电发电量在11月单月同比增长 4.4%，带动1-11月累计发电量小幅回升。
• 火电利用小时数整体下降，但中西部省份如广西、新疆、四川、湖北等火电利用小时数同比上升。
• 水电利用小时数在部分省份如湖南、湖北、广西等大幅下降，主因来水偏枯。

3. 风电装机增长，但利用小时数分化严重

• 2019年1-11月全国风电装机同比增长 11.66%，但利用小时数同比下降 10小时。
• 风况不佳影响发电效率，西南及东北地区风电利用小时数同比上升，而东部沿海地区下降明显。

4. 煤价加速下跌，火电盈利改善

• 2019年1-10月电煤价格指数同比下降 6.84%，秦皇岛动力末煤价格持续下行。
• 广东省电煤价格指数降幅达 9.8%，折算为标煤价格，相当于度电燃料成本下降约 2.62分。
• 随着煤价下行和电力市场化交易折价幅度收窄，火电盈利有望改善。

关键信息

区域用电增速对比

各类发电量增速对比

各类发电设备利用小时数变化

投资策略

推荐标的

火电板块

• 内蒙华电：买入，2019年EPS为 0.24元/股，2020年EPS为 0.31元/股，2021年EPS为 0.35元/股
• 皖能电力：买入，2019年EPS为 0.39元/股，2020年EPS为 0.49元/股，2021年EPS为 0.59元/股
• 长源电力：买入，2019年EPS为 0.59元/股，2020年EPS为 0.79元/股，2021年EPS为 0.85元/股

水电板块

• 华能水电：买入，2019年EPS为 0.30元/股，2020年EPS为 0.28元/股，2021年EPS为 0.30元/股
• 长江电力：买入，2019年EPS为 1.05元/股，2020年EPS为 1.08元/股，2021年EPS为 1.10元/股
• 国投电力：买入，2019年EPS为 0.71元/股，2020年EPS为 0.74元/股，2021年EPS为 0.77元/股
• 韶能股份：买入，2019年EPS为 0.54元/股，2020年EPS为 0.60元/股，2021年EPS为 0.74元/股

清洁能源板块

• 中国核电：买入，2019年EPS为 0.32元/股，2020年EPS为 0.39元/股，2021年EPS为 0.43元/股
• 联美控股：买入，2019年EPS为 0.70元/股，2020年EPS为 0.87元/股，2021年EPS为 1.04元/股
• 福能股份：买入，2019年EPS为 0.88元/股，2020年EPS为 1.07元/股，2021年EPS为 1.19元/股
• 吉电股份：增持，2019年EPS为 0.12元/股，2020年EPS为 0.16元/股，2021年EPS为 0.19元/股

配网板块

• 红相股份：买入，2019年EPS为 0.98元/股，2020年EPS为 1.12元/股
• 涪陵电力：买入，2019年EPS为 1.29元/股，2020年EPS为 1.57元/股，2021年EPS为 1.92元/股
• 三峡水利：增持，2019年EPS为 0.22元/股，2020年EPS为 0.29元/股，2021年EPS为 0.32元/股
• 岷江水电：增持，2019年EPS为 0.27元/股，2020年EPS为 0.29元/股，2021年EPS为 0.31元/股

燃气板块

• 深圳燃气：买入，2019年EPS为 0.39元/股，2020年EPS为 0.46元/股，2021年EPS为 0.51元/股
• 百川能源：买入，2019年EPS为 0.76元/股，2020年EPS为 0.82元/股，2021年EPS为 0.91元/股
• 新天然气：买入，2019年EPS为 1.86元/股，2020年EPS为 2.25元/股，2021年EPS为 2.71元/股
• 陕天然气：增持，2019年EPS为 0.41元/股，2020年EPS为 0.44元/股，2021年EPS为 0.47元/股
• 国新能源：增持，2019年EPS为 0.14元/股，2020年EPS为 0.21元/股，2021年EPS为 0.27元/股

风险提示

• 煤价下跌幅度不及预期
• 全国用电增速低于预期

投资建议

• 火电板块：推荐区域供需格局良好、利用小时数有望提升的区域龙头，如内蒙华电、皖能电力、长源电力等。
• 水电板块：推荐高分红、低估值的水电公司，如韶能股份、华能水电、国投电力、长江电力。
• 清洁能源板块：关注风电、光伏等清洁能源的装机增长带来的投资机会。
• 配网及燃气板块：建议关注具备稳定现金流和低估值的标的。

有别于大众的认识

• 区域供需格局将对电价产生更显著影响，中西部省份电价有望上浮。
• 电力市场化交易的折价幅度收窄，表明市场趋于理性，煤电企业盈利改善。
• 新电价机制下，电价走势将更依赖于区域供需，而非全国平均。

总结

2019年11月，电力行业用电增速回落，区域分化趋势明显，中西部地区用电增速显著高于东部沿海地区。水电发电量增速回落，火电利用效率区域分化加剧，核电和风电因装机增长和效率下降，发电量增速放缓。煤价持续下跌，火电盈利改善，电力市场化交易折价幅度收窄。建议关注区域供需格局良好、利用小时数有望提升的火电龙头及高分红、低估值的水电公司，同时关注清洁能源和配网板块的投资机会。