电力行业2019年一季度电力数据及行业政策解读：用电区域分化格局加剧，优选优质电力龙头-20190508-申万宏源-28页_1mb

电力行业2019年一季度分析总结

核心内容概述

2019年一季度，中国电力行业整体表现弱于大盘，但部分细分领域如水电、风电、光伏等出现明显回暖。电力板块公募基金持仓比例处于历史低位，显示出市场对电力行业的关注度有所下降。用电需求呈现区域分化趋势，中西部地区用电增速显著高于沿海省份。与此同时，国家出台多项政策，如增值税率下调、电价降低、煤电预警机制调整、油气管网独立等，推动电力行业向更市场化和高效化发展。

主要观点

1. 电力板块表现及持仓情况

• 2019年一季度，申万电力板块上涨14.4%，火电上涨11.6%，水电上涨14.1%，均低于上证指数（23.4%）和创业板指数（29.8%）。
• 公募基金持仓比例处于历史低位，截至一季度末，电力板块总仓股市值占比为0.5%，环比2018年底下降0.8个百分点。
• 电力板块配置系数由0.45降至0.21，显示市场对电力板块信心不足。

2. 用电需求区域分化加剧

• 全国全社会用电量同比增长5.5%，增速同比2018年Q1下降4.3个百分点。
• 中西部地区用电增速显著高于沿海省份，主要受益于工业产能转移及城镇化进程。
• 3月用电增速回暖，浙江、广东、福建等沿海省份用电增速环比提升，分别为13.44%、9.41%、7.95%，均高于全国平均7.5%。

3. 发电类型表现

• 水电发电增速整体回升，全国水电发电量同比增长12%，主要受益于西南地区来水改善。
• 火电利用效率出现区域分化，中西部火电利用小时数同比正增长，而东南沿海地区火电利用小时数同比下降。
• 风电、光伏装机容量高速增长，弃风、弃光率显著下降，分别为4%和2.7%，创历史新低。

4. 煤价下跌与政策影响

• 2019年一季度全国电煤价格指数同比下降8.43%，环比四季度下降2.75%。
• 煤价下跌为火电企业带来业绩弹性，预计增值税下调3个百分点后，火电企业业绩弹性可达30%-50%。
• 蒙华铁路预计于2019年10月投产，将重塑华中地区煤炭供需格局，提升火电企业盈利空间。

5. 清洁能源配置价值上升

• 水电公司具有高分红、低估值优势，推荐国投电力、长江电力、华能水电。
• 风电、光伏消纳情况改善，推荐福能股份等风电运营龙头。

6. 行业政策与改革动向

• 增值税下调，电力行业税率由16%降至13%，红利让利下游用户，降低用能成本。
• 煤电规划建设风险预警机制调整，部分省份暂缓新建煤电项目，以缓解产能过剩。
• 油气管网独立在望，国家拟成立油气管网公司，推动天然气定价机制市场化，提升气源企业议价能力。

关键信息

用电需求

• 1-3月全国全社会用电量同比增长5.5%。
• 3月用电量同比增长7.5%，环比1-2月提升1个百分点。
• 中西部用电增速显著高于全国平均，6个省份用电增速超过10%。
• 浙江、广东、福建用电增速回升，呈现回暖趋势。

发电情况

• 全国发电量同比增长4.2%，水电、核电、风电增速分别为12%、26%、6%。
• 水电利用小时数同比上升74小时，火电利用小时数同比下降6小时。
• 风电、光伏弃风、弃光率均创历史新低。

煤价与火电

• 一季度电煤价格指数同比下降8.43%，秦皇岛动力末煤平仓价同比下降14%。
• 煤价下跌提升火电企业盈利空间，增值税下调带来显著业绩弹性。
• 蒙华铁路投产将降低华中地区煤炭运价，进一步推动煤价下行。

清洁能源

• 风电、光伏装机容量快速增长，一季度新增装机分别为478万千瓦和520万千瓦。
• 弃风率降至4%，弃光率降至2.7%，消纳情况改善。
• 风电、光伏高成长特性有望进一步强化。

政策与改革

• 电力行业增值税下调，让利下游用户，预计让利规模达1000亿元。
• 油气管网独立推进，推动天然气定价机制市场化，提升气源企业议价能力。
• 核电重启预期逐步兑现，预计2019年将有6台核电机组开建，利好核电建设公司。

投资建议

火电板块

• 推荐两条主线：减税降本弹性高的全国龙头（如华电国际、华能国际）；区域用电供需向好的地方性龙头（如内蒙华电、长源电力、皖能电力、湖北能源）。

清洁能源板块

• 推荐优质水电公司（如国投电力、长江电力、华能水电）及风电运营龙头（如福能股份）。

风险提示

• 煤价下跌幅度不及预期，可能影响火电企业盈利。
• 全国用电增速低于预期，可能影响整体电力需求。

有别于大众的认识

• 强调用电增速区域分化，中西部显著高于东部沿海。
• 增值税下调红利主要惠及火电企业，而非直接降低上网电价。
• 风电、光伏消纳改善，高成长性凸显，推荐相关公司。

图表目录（摘要）

• 图1：板块指数较年初涨跌情况
• 图2：公募性股票基金重仓持股中公用事业板块持仓市值占比
• 图3：公募性股票基金重仓持股中公用事业子板块持仓市值占比
• 图4：我国天然气产业链及价格链
• 图5：月度累计全国全社会用电增速变化
• 图6：月度累计全国全社会分类用电增速变化
• 图7：近年来3月单月用电增速对比
• 图8：2019年Q1同比增量用电分类贡献度
• 图9：2019年3月同比增量用电分类贡献度
• 图10：2019年Q1分省用电增速
• 图11：2019年3月单月分省用电增速
• 图12：月度累计发电增速
• 图13：月度累计分类发电增速
• 图14：2019年Q1各地火电机组利用小时同比变化
• 图15：全国风电装机及增速情况
• 图16：2018年及2019Q1弃风率变化
• 图17：全国光伏装机及增速情况
• 图18：2018年及2019Q1弃光率变化
• 图19：全国电煤价格指数
• 图20：秦皇岛动力末煤平仓价

表格目录（摘要）

• 表1：持股市值占基金股票投资市值超过0.01%的电力股汇总
• 表2：2020-2022年装机充裕度情况
• 表3：各省2017-2020年风电新增建设规模方案
• 表4：已确定投资主体风电项目参考评分标准
• 表5：未确定投资主体风电项目参考评分标准
• 表6：国内拟建核电机组统计
• 表7：各省天然气基准门站价格表
• 表8：天然气跨省管道运输价格表
• 表9：我国现有油气管网及中长期规划
• 表10：2019年以来国家新核准煤炭项目