20250120-浦银国际证券-滔搏-06110.HK-收入趋势与市场情绪开始逐渐向好_把握当前买入好时机_8页_1mb

浦银国际研究报告：滔搏（6110HK）消费行业分析摘要

报告核心观点：
维持滔搏“买入”评级，并上调为行业首选。短期收入逐季改善，去库存加速；长期Nike王嘉尔代言提升品牌视觉。建议当前把握买入时机，上调目标价至334港元，潜在涨幅约184%。

主要分析结论：

1. 短期业绩与去库存情况

   • 公司2025年第四季度收入逐月改善，YoY下滑幅度收窄，整体趋势好于管理层对全年（高单位数下滑）的指引。
   • 当前零售折扣有所加大，主要由去库存及线上收入占比提升驱动，预计将在2月底前完成库存调整，为2026年业绩奠定基础。
   • 尽管短期折扣加深影响盈利，但后续品牌方折扣支持及库存拨备下降有望部分对冲，全年库存水平有望转为健康。

2. 长期品牌提振与展望

   • Nike签约王嘉尔作为全球代言人，标志着品牌重新启用潮流明星，有望激活经典鞋款（如Dunk、Air Force 1、Air Jordan）的市场热度，提振品牌力。
   • Nike后续计划加强对中国区的市场营销和二三线渠道拓展，路径上有望改善市场对滔搏的估值预期。

3. 估值与目标价

   • 当前估值处于低位（PE 103×FY26）且股息率约10%，提供较好的下行保护和绝对回报潜力。目标价从X港元上调至334港元，对应潜在上涨空间约184%。
   • 折扣策略仍处于优化阶段，市占率平稳，现金流健康，股息率高企（9%以上）。

4. 投资风险

   • 当前风险包括行业需求放缓、高端竞争加剧及运营优化不及预期三个维度。但整体而言，风险可控，买入性价比显著提升。

关键数据与预测：

• 营收与盈利：预计2025年全年营业收入约271亿元，同比下滑6%；归母净利润预计13.8亿元，同比下降38%。
• 估值：目标价334港元（上涨约184%），PE为109×2026E，股息率高达9%+。
• 评级：维持“买入”评级，分类至“行业首选”。

免责声明及提示
分析师利益冲突声明、研究截止日期2025年1月，并提醒投资者进行独立投资决策。报告未构成直接投资建议，风险由投资者自行承担。