20260722-浦银国际证券-滔搏-06110.HK-收入及盈利大幅削减_市场情绪恐持续走弱_下调至_持有_8页_1006kb
报告摘要
滔搏（6110.HK）总结
核心内容
滔搏（6110.HK）近期受到Nike终止线上平台销售的影响，导致其收入及盈利大幅削减，市场情绪亦受到拖累。浦银国际将滔搏的评级下调至“持有”，并将其目标价调整为1.25港元，对应9倍FY28PE。
主要观点
- Nike终止线上销售：Nike自2027年1月起全面终止滔搏线上平台的销售，预计影响滔搏FY27财年最后两个月及后续财年的收入。Nike占滔搏线上收入约60%，对滔搏整体线上收入造成重大影响。
- 收入预测下调：受此影响，浦银国际下调FY27-FY29的收入预测。FY27收入同比下滑13%，FY28收入同比下降18%，FY29收入仅微增2.4%。
- 盈利显著下滑：归母净利润方面，FY27同比下滑16.9%，FY28同比下滑29.5%，FY29同比微增12.3%。
- 经营杠杆影响：滔搏线上业务的经营利润率高于线下，但Nike终止线上销售后，其费用结构并未相应调整，导致FY28的利润率大幅下滑。
- 市场情绪疲弱：尽管股价已部分反映此次事件的影响，但市场对滔搏、宝胜等零售商的议价能力产生质疑，中长期投资情绪可能持续低迷。
- 估值承压：当前市盈率（FY28）为10.5倍，目标价1.25港元对应9倍FY28PE，估值压力较大。
关键信息
收入与利润预测
| 财年 | 营业收入（百万人民币） | 同比变动 | 归母净利润（百万人民币） | 同比变动 |
|---|---|---|---|---|
| FY2025A | 27,013 | -6.6% | 1,286 | -41.9% |
| FY2026A | 25,740 | -4.7% | 1,267 | -1.5% |
| FY2027E | 22,384 | -13.0% | 1,053 | -16.9% |
| FY2028E | 18,356 | -18.0% | 742 | -29.5% |
| FY2029E | 18,801 | 2.4% | 834 | 12.3% |
每股数据
| 财年 | 摊薄每股收益（人民币） | 每股销售额（人民币） | 每股股息（人民币） |
|---|---|---|---|
| FY2025A | 0.21 | 4.36 | 0.28 |
| FY2026A | 0.20 | 4.15 | 0.28 |
| FY2027E | 0.17 | 3.61 | 0.23 |
| FY2028E | 0.12 | 2.96 | 0.16 |
| FY2029E | 0.13 | 3.03 | 0.16 |
财务指标
| 指标 | FY2025A | FY2026A | FY2027E | FY2028E | FY2029E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 38.4% | 38.0% | 38.0% | 38.1% | 38.1% |
| 经营利润率 | 5.9% | 5.9% | 5.7% | 4.8% | 5.2% |
| 归母净利率 | 4.8% | 4.9% | 4.7% | 4.0% | 4.4% |
| 市盈率 | 6.0 | 6.1 | 7.4 | 10.5 | 9.3 |
| 股息率 | 22.4% | 22.4% | 18.7% | 12.9% | 12.9% |
投资风险
- 整体行业需求放缓
- 高端运动服饰市场竞争加剧
- 公司运营效率改革效果低于预期
乐观与悲观情景假设
| 情景 | FY28收入变动 | FY28零售折扣 | FY28费用率变动 | 目标价（港元） | 概率 |
|---|---|---|---|---|---|
| 乐观情景 | 同比下降15% | 稳定 | 上升50bps | 1.56 | 20% |
| 悲观情景 | 同比下降25% | 持续加深 | 上升150bps | 1.00 | 25% |
股价表现与财务分析
- 当前股价：1.45港元
- 52周内股价区间：1.41-3.50港元
- 总市值：8,992百万港元
- 近3月日均成交额：44.0百万港元
- 评级：持有
- 目标价：1.25港元
- 潜在升幅/降幅：-13.8%
- 股息率：19.3%
其他重要信息
- 市场情绪：短期收入趋势疲弱，市场情绪难有改善。
- 估值：当前市销率（FY28）为0.4倍，估值压力持续。
- 分析师声明：本报告内容为独立分析，不涉及任何利益冲突。
免责声明
本报告由浦银国际证券有限公司编制，仅用于提供信息，不构成投资建议。报告内容可能包含前瞻性陈述，涉及多种风险和不确定性。浦银国际证券对报告中信息的准确性、完整性及使用后果不承担任何责任。报告仅供内部使用，不得用于其他目的。
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