20131121-华泰证券-南玻A-000012.SZ-超薄玻璃成最大亮点_光伏业务盈利反转_16页_1mb

南玻A（000012）2013年公司调研报告总结

核心内容

南玻A在2013年经历重大战略调整，包括出让显示器件控股权和收缩浮法产能，未来增长重点将落在超薄玻璃和光伏板块。公司认为超薄玻璃和光伏业务将引领未来三年的盈利增长，投资评级为“买入”并维持不变。

主要观点

超薄玻璃业务前景广阔

• 市场潜力：超薄玻璃主要用于平板显示和触屏设备，未来三年全球需求将持续增长，预计2013-15年需求分别可达4.01亿、4.50亿和4.73亿平方米。
• 进口替代：国产超薄玻璃具备成本优势，有望加速进口替代，尤其是中低端市场，预计2013年国内超薄玻璃需求超过5000万平米，其中80%以上依赖进口。
• 技术优势：南玻在超薄浮法技术上领先至少两年，且拥有完整的触屏产业链，具备更强的竞争力。
• 产能扩张：宜昌超薄线预计2014年上半年投产，清远项目主攻中高端市场，预计2014年底或2015年上半年投产，将提升产品竞争力。

光伏业务盈利反转

• 金太阳工程：公司高效组件业务受益于金太阳工程，今年产能利用率维持高位，带动光伏业务大幅减亏。
• 技改项目：6000t/a多晶硅技改项目预计2014年上半年正式投运，目标成本为18美元/kg，处于国内领先水平。
• 需求增长：2013年国内光伏装机容量预计可达8-8.5GW，2014年可能上升至10-12GW，海外市场亦将回暖，推动多晶硅价格小幅回升。

浮法与工程玻璃稳中求进

• 行业景气：玻璃价格上涨已进入尾声，2014年浮法和工程玻璃行业景气将保持基本稳定。
• 产能调整：公司浮法产能将因出售深圳浮法股权而减少，预计对净利润影响不大。
• 工程玻璃：工程玻璃产能利用率维持高位，毛利率约30%，2014年新增镀膜大板线，有望进一步提升盈利。

关键信息

公司财务指标

• 当前价格：9.05元
• 合理价格区间：未明确
• 总股本：2,075.34百万
• 流通A股：1303.64百万
• 总市值：18,781.79百万
• 总资产：15,995.99百万
• 每股净资产：3.44元

营收与盈利预测

主要风险

• 超薄玻璃新线投产进度低于预期
• 光伏需求低于预期

投资要点

• 超薄玻璃：有望成为公司未来三年盈利能力最强的单品，受益于中低端触屏市场增长及世界杯年需求催化剂。
• 光伏板块：随着多晶硅技改项目投运，明年盈利弹性较大，预计成本降至18美元/kg。
• 浮法与工程玻璃：行业景气维持稳定，产能调整不影响整体盈利。
• 股权变动：出让显示器件控股权，打造独立触屏产业平台，增强业务发展能力。

结论

南玻A正处在新一轮景气上升周期的起点，预计2013-15年EPS分别为0.52元、0.62元和0.74元，当前估值不高，维持“买入”评级。