深度报告-20220425-西部证券-东方雨虹-002271.SZ-首次覆盖报告_护城河持续拓宽_全渠道_多品类凸显成长性_64页_3mb

东方雨虹首次覆盖报告总结

核心内容

东方雨虹（002271.SZ）是一家定位为建材综合服务商的公司，主营业务涵盖建筑防水、民用建材、节能保温、特种砂浆、建筑涂料、非织造布、建筑修缮等多个领域。公司自2008年上市以来，营业收入复合增速达34.15%，归母净利润复合增速达37.02%，展现了强大的经营能力。

主要观点

• 护城河持续夯实：公司通过多品类布局和产能扩张，逐步从单一防水业务扩展为综合性建材平台，提升了整体竞争力。
• 全渠道与多品类经营：公司覆盖了大B端（大型地产公司和基建项目）、小B端（工程渠道经销商）和C端（零售市场）市场，构建了完整的营销网络。
• 业绩增长潜力大：预计2022-2024年公司归母净利润分别为54.1/67.6/82.8亿元，目标PE为27倍，对应目标价58.05元/股，首次覆盖给予“买入”评级。
• 渠道变革与零售发力：公司通过一体化经营和合伙人机制，提升了渠道下沉能力，零售市场成为新的增长点，民建板块三年目标争百亿。

关键信息

公司业务结构

• 防水材料是公司主要收入来源，占营收比例基本在80%上下。
• 防水卷材为防水材料中最大的品类，长期占比超过50%。
• 工程施工占比稳定在15%以上。
• 其他主营业务（如砂浆、建筑涂料、保温材料等）从2015年的3.87亿元增长至2021年的13.96亿元，CAGR为23.84%。

财务表现

• 2020年营业收入为217.30亿元，同比增长19.7%。
• 2021年营业收入为319.34亿元，同比增长47.0%。
• 2020年归母净利润为33.89亿元，同比增长64.03%。
• 2021年归母净利润为42.05亿元，同比增长24.07%。

产能与布局

• 公司在全国拥有36家生产研发物流基地，80条先进生产线。
• 2021年完成80亿定增，涉及多个品类的产能扩张。
• 2020年实现区域一体化经营，增强低能级城市项目参与度。

股权激励

• 公司自2013年起实施股权激励计划，已进行4次，2021年授予5175.55万份股票期权，约占股本总数的2.22%。
• 激励对象包括中层管理人员和核心技术人员，涉及人数达4081人。

渠道与市场

• 公司与500多家大型装饰公司、2万余家装公司、近4000家经销商建立了合作关系。
• 零售市场潜力巨大，2021年营收接近40亿元，同比增长90%，目标三年内达到百亿。
• 通过“虹哥汇”等平台提升施工能力和客户粘性。

投资建议

• 盈利预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为54.1/67.6/82.8亿元。
• 估值与目标价：给予2022年目标PE27倍，对应目标价58.05元/股，首次覆盖给予“买入”评级。
• 股价上涨催化剂：
  1. 小B端拓展超预期；
  2. 地产需求恢复超预期；
  3. 民建业务发展迅速，确立行业领导者地位。

风险提示

• 疫情拖累：可能导致地产投资不及预期。
• 原材料价格上涨：可能对成本和毛利率产生负面影响。
• 房企集中暴雷：可能导致回款情况不及预期。

总结

东方雨虹通过多年的发展，已从防水龙头企业转型为综合建材服务商，具备强大的品牌影响力和渠道网络。公司通过多品类布局和产能扩张，持续提升市场占有率和盈利能力。尽管面临原材料价格波动和地产投资放缓的风险，但其在非房业务和零售市场的发力有望对冲这些影响，未来增长空间广阔。投资建议为“买入”，目标价为58.05元/股。