20181021-中泰证券-东方雨虹-002271.SZ-龙头地位牢固_营收盈利稳增_5页_752kb

东方雨虹（002271）总结

核心内容

东方雨虹作为国内建筑防水材料行业的龙头企业，其营收和盈利持续增长，行业集中度提升趋势明显，公司凭借先发优势和品牌影响力，充分受益于行业格局优化。公司发布2018年三季报，实现营收93亿元，同比增长33.43%；归母净利11.14亿元，同比增长28.27%；预计全年归母净利润增速在20%-40%之间。公司盈利能力稳健，现金流及应收账款管理有所改善，未来增长潜力较大。

主要观点

1. 行业集中度提升，公司持续受益

• 防水行业集中度持续提升，地产商集中度与精装房比例提高，增强了龙头企业的采购话语权。
• 公司作为行业龙头，工程端业务占比高（接近90%），前五大客户占比维持在15%左右，首选率高达32%，具备较强竞争力。
• 民用市场拓展加速，通过虹哥汇和渠道合伙人制度推动业务增长。

2. 营收与盈利稳增

• 2018年前三季度公司营收增长33.43%，净利润增长28.27%，预计全年净利润增长20%-40%。
• 营收增速逐季提升，分别为27.2%、31.8%、38.6%，显示增长动能强劲。

3. 毛利率承压，费用率下降

• 受原油价格上涨影响，原材料成本上升，导致毛利率中枢下移，2018年前三季度毛利率为36.57%，同比下降3.3%。
• 销售和管理费用率分别下降0.46%和1.23%，财务费用率因短期借款增加而上升0.4%至1.36%。
• 三项费用率合计下降1.3%，净利率仅小幅下滑至11.98%。

4. 现金流改善，应收账款管理加强

• 经营活动产生的现金流量净额为-5.3亿元，较2017年同期改善1.4亿元。
• 应收账款余额为51.71亿元，占营收比重55.60%，同比下降7.9%，显示公司对应收账款管理有所加强。

5. 产能扩张与多品类发展

• 公司利用可转债资金进行产能扩张，增强全国布局，提升市场占有率。
• 多品类发展战略，包括涂料、保温材料、硅藻泥等，有助于公司拓展市场空间，成长为建材巨头。

6. 估值与投资评级

• 2018-2019年预计归母净利润分别为16.1亿和20.7亿，对应PE分别为11倍和8.5倍。
• 报告维持“增持”评级，认为公司未来增长可期。

关键信息

• 公司概况：

  • 总股本：14.99亿股
  • 流通股本：9.72亿股
  • 市价：11.7元
  • 市值：175亿元
  • 流通市值：114亿元

• 财务预测：

  • 2016A至2020E年营业收入分别为7000.23亿元、10292.9亿元、13801.3亿元、18255.2亿元、24081.2亿元
  • 净利润分别为1028.71亿元、1238.84亿元、1606.94亿元、2069.59亿元、2552.18亿元
  • 净利率分别为14.7%、12.0%、11.6%、11.3%、10.6%

• 财务指标变化：

  • 毛利率从2016A的42.6%降至2018E的36.2%
  • 三项费用率合计下降1.3%
  • 净资产收益率从20.68%降至17.95%
  • 资产负债率从43.70%上升至42.83%

• 风险提示：

  • 宏观经济风险
  • 原材料价格上涨
  • 应收账款增加或成为坏账风险
  • 环保淘汰落后产能不及预期

投资建议

• 评级：增持
• PE估值：2018年PE为11倍，2019年PE为8.5倍
• 未来展望：公司具备较强的盈利能力与增长潜力，有望在行业集中度提升和多品类发展战略下持续受益。

图表要点

• 图表1：2018Q1-3营收增速为33.43%
• 图表2：2018Q1-3归母净利增速为28.27%
• 图表3：2018Q1-3毛利和净利率分别为36.6%和12.0%
• 图表4：公司三项费用率变化
• 图表5：2018前三季度ROE为15.4%
• 图表6：资产负债率为54.11%
• 图表7：2018前三季度经营活动产生的现金流量净额为-5.3亿元
• 图表8：应收账款占营收比重为55.6%，同比下降7.9%
• 图表9：公司财务报表数据

总结

东方雨虹凭借行业集中度提升和自身品牌优势，持续受益于防水材料行业的发展。公司营收和盈利稳增，尽管面临原材料价格上涨的压力，但通过精细化管理和多品类发展战略，有望保持增长势头。分析师建议增持，认为其未来表现具有吸引力，但需关注宏观经济、原材料成本、应收账款风险及环保政策执行效果等潜在风险。