家电行业2021年度中期投资策略：高涨景气为矛，优异质地为盾-20210617-长江证券-50页_4mb

家电行业2021年度中期投资策略总结

核心内容

行业整体表现

2021年年初以来，家电板块整体走势较为平淡，截至6月11日，家电制造（长江）指数累计下跌11.45%，跑输沪深300及上证综指11.70、14.81个百分点，在所有长江一级行业中排名第30位。尽管白电板块表现疲弱，但清洁电器、集成灶等新兴赛道表现抢眼，相关标的录得亮眼涨幅。

投资评级

分析师维持“看好”评级，认为行业景气与公司质地需兼顾。推荐格力电器、美的集团、海尔智家等白电龙头，以及厨电龙头老板电器。同时关注扫地机器人、洗地机、智能投影等高成长性新兴赛道，推荐石头科技、科沃斯、火星人等公司。

主要观点

需求与成本扰动

• 需求恢复不及预期：空调等品类终端需求恢复不及预期，导致家电板块整体表现平淡。
• 成本压力：上游大宗原材料价格快速上涨，对毛利率造成一定压力，但净利率压力显著小于毛利率。
• 历史对比：通过对比2009-2010年和2016-2017年两轮成本上行周期，发现成本冲击下毛利率虽承压，但净利率波动更小，说明盈利能力具备一定的韧性。

行业趋势与人口结构

• 人口结构影响需求：人口结构的变化推动产品小型化、智能化及个护保健类家电产品的需求增长。
• 人口分布影响渠道：终端市场进一步集聚，零售型渠道有望迎来快速扩张期，而深度分销型渠道可能面临压力。
• 长期趋势：家电行业应关注人口与经济增长的长期趋势，而非短期波动。

子行业展望

• 白电行业：虽然短期经营承压，但行业新一轮稳态竞争格局确立，渠道库存处于低位，后续量价上行趋势确定。白电龙头具备稳健的配置价值。
• 厨电行业：集成灶渗透率持续提升，洗碗机等新品类放量明显。厨电龙头老板电器在新品类驱动下表现亮眼。
• 小家电行业：走势分化，部分新兴长尾小家电面临基数压力，但清洁电器、扫地机器人、洗地机、智能投影等维持高增长。

关键信息

行业表现

• 白电板块：累计下跌17.08%，跑输沪深300指数17.34个百分点。
• 厨电板块：累计上涨4.42%，跑赢沪深300指数4.16个百分点。
• 小家电板块：累计上涨27.27%，跑赢沪深300指数27.01个百分点。

市场表现

• 清洁电器：上半年新品发布，技术升级带动需求，预计下半年旗舰机型发布将刺激需求。
• 集成灶：1-4月内销量同比大幅增长47.22%，火星人内销量份额提升3.41个百分点至13.35%。
• 智能投影：海外市场增长显著，极米RSPro2预售成绩达千万元。

盈利能力

• 毛利率：成本上行周期中，毛利率承压，但净利率波动更小。
• 净利率：在成本冲击下，净利率压力小于毛利率，显示出盈利能力具备一定弹性。
• 行业龙头表现：格力电器、美的集团、海尔智家、老板电器等在毛利率和净利率方面表现相对稳健。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 成本和汇兑波动

重点推荐公司

图表与数据

市场表现

• 图1：2021年初以来家电板块走势回顾
• 图2：家电板块累计收益位列长江一级行业第30位
• 图3：家电板块月度绝对收益和相对收益表现
• 图4：小家电收益最好，白电走势最弱
• 图5：白电、小家电板块PE-TTM有所回调，厨电板块估值有所提升

成本与盈利分析

• 图6：2016-2017年原材料价格上涨周期中主要家电上市公司内外销毛利率表现
• 表1：2021年1-4月家电行业各品类终端零售额增速表现
• 表2：2016-2017年原材料价格上涨周期中主要家电上市公司盈利表现
• 表3：2009-2010年原材料价格上涨周期中主要家电上市公司盈利表现
• 表4：2021年1-4月家电行业各品类终端零售价格同比表现

长期趋势与人口结构

• 图12：2010-2020年我国人口年平均增长0.53%，继续保持低速增长态势
• 图24：2020年末我国户均人口数量为2.62人，较六普下降0.48人
• 图25：1995年日本的人口结构比例
• 图26：2019年中国的人口结构比例
• 图27：适龄劳动人口占比下滑较快
• 图28：大学（指大专及以上）文化程度占比提升明显

结论

• 行业前景：尽管面临成本扰动，但家电行业具备长期增长潜力，尤其在人口结构变化和消费升级背景下。
• 投资策略：建议关注具备优质质地的龙头企业，以及高成长性的新兴赛道，如清洁电器、集成灶和智能投影。
• 估值修复：随着终端需求复苏和成本压力缓解，家电板块估值中枢有望逐步修复。