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角膜塑形镜渠道下沉带来发展机遇，“量价齐升”趋势有望延续

核心内容概述

公司是国内非手术视力矫正领域优质、稀缺标的，核心产品为角膜塑形镜（梦戴维），呈现“量价齐升”的发展势头。公司成立于2000年，专注于硬性角膜接触镜及护理产品生产销售，并提供技术支持与培训服务，是中国大陆唯一获批生产角膜塑形镜的企业，拥有显著的先发优势。2017年1月，公司在创业板上市，募资3.595亿元用于产能扩张、技术研发及市场推广，为公司未来发展提供资本支持。

主要观点

• “量价齐升”趋势显著：梦戴维角膜塑形镜销量复合增速超过23%，单价累积增长超12%，2016年销量接近公司成立至2012年累计销量。
• 行业潜力巨大：角膜塑形术为全球新兴技术，我国引入不足20年，仍处于初级阶段。行业壁垒高，市场渗透率极低，预计若渗透率从0.1%提升至0.5%，梦戴维销售收入有望突破10亿元。
• 政策支持：国家出台多项创新医疗器械政策，加快审批速度，为行业发展提供良好外部环境。
• 渠道下沉是关键：通过拓展经销商及基层医疗机构，提升产品渗透率。公司已进入600多家医院验配点，计划建立70家社区服务网点。
• 研发与市场拓展：公司持续加大研发投入，2012-2016年研发费用率稳定在3.5%，并推出技术升级产品梦戴维IV-E，提升产品性能与市场竞争力。
• 盈利预测：预计2017-2019年公司营收分别为3.03亿元、3.95亿元和5.21亿元，归母净利润分别为1.47亿元、1.90亿元和2.47亿元，对应EPS分别为1.20元、1.56元和2.02元。公司给予“增持”评级，合理估值区间为54.6元-70.2元。

关键信息

财务表现

市场与产品

• 核心产品：梦戴维角膜塑形镜，占公司收入75%左右，2013-2016年销量复合增速超23%，单价增长超12%。
• 产品特点：可逆性、非手术、适合青少年，能有效控制近视加深，具有高透氧性与个性化定制能力。
• 市场容量：2016年全国近视人口约4.5亿，预计2020年将超7亿，其中青少年近视人群成为重点市场。

募投项目

• 年产40万片角膜塑形镜及配套件项目：投入1.475亿元，达产后提升产能至40万片/年。
• 工程技术及培训中心：投入5580万元，加强技术研发与专业培训。
• 营销服务网络建设：投入1.56亿元，重点发展华东地区，设立70家社区服务网点。

风险提示

1. 产品质量风险：产品性能及安全性需持续保障。
2. 产品结构单一：梦戴维收入占比高，存在同功能竞品冲击风险。
3. 市场推广风险：验配机构数量少、医生及患者认知度低，影响产品渗透。
4. 募投项目推进风险：护理液产品注册进度低于预期、社区网点盈利不及预期。
5. 次新股回调风险：估值较高，存在短期回调可能性。

结论

公司作为国内角膜塑形镜领域的稀缺标的，凭借技术优势、政策支持与渠道下沉，有望在非手术视力矫正市场中持续增长。随着市场渗透率提升、产品价格上调及产能释放，公司未来业绩增长潜力大，给予“增持”评级。