核心内容概述
罗莱生活（002293.SZ）作为服装家纺行业的龙头企业，2022年第三季度业绩承压，但公司长期品牌升级趋势明确。短期来看，受消费环境影响，公司收入和净利润均出现下滑，预计全年收入和业绩将分别下滑约4%和15%。然而，公司通过加强营销、优化产品结构以及推进开店策略，有望在第四季度实现环比改善。
主要观点
业绩表现
- Q3营收：13.4亿元，同比-9.3%；Q3净利润：1.7亿元，同比-18.9%。
- 毛利率：41.3%，同比-0.7PCT，主要受海外家具业务占比上升影响，国内家纺业务毛利率基本稳定。
- 费用率：销售费用率同比+5.1PCT至20.9%，管理费用率同比-2.4PCT至4.9%。
- 前三季度营收：37.2亿元，同比-7%；前三季度净利润：3.9亿元，同比-20%。
渠道分析
- 加盟渠道：受疫情影响，加盟商订货情绪较弱，Q3收入表现不佳，但预计1-9月终端流水仍实现正增长；上半年净开店30家，下半年开店速度或加快。
- 线上渠道：Q3线上营收或有下滑，主品牌罗莱持续推进产品升级，副牌Lovo发展有所放缓，公司资源更多向主品牌倾斜。
存货情况
- 存货周转天数：前三季度同比+40天至187天，存货规模同比+23.4%至16.4亿元。
- 原因：加盟商发货滞后与Q4备货需求叠加，以及海外家具业务存货增加。
预测与展望
- 全年预测：预计2022年收入下滑约4%，业绩下滑约15%。
- Q4展望：尽管消费环境仍不确定，但公司积极与加盟商沟通，同时推进“双十一”线上活动，预计Q4整体表现或环比向好。
关键信息
盈利预测
| 年度 |
营业收入（百万元） |
增长率yoy(%) |
归母净利润（百万元） |
增长率yoy(%) |
| 2022E |
5,543 |
-3.8 |
609 |
-14.6 |
| 2023E |
6,300 |
13.7 |
730 |
19.9 |
| 2024E |
6,987 |
10.9 |
854 |
16.9 |
每股指标
| 年度 |
EPS（元/股） |
每股经营现金流（元/股） |
每股净资产（元/股） |
| 2022E |
0.73 |
1.14 |
5.57 |
| 2023E |
0.87 |
0.72 |
6.06 |
| 2024E |
1.02 |
0.64 |
6.71 |
估值比率
| 年度 |
P/E（倍） |
P/B（倍） |
EV/EBITDA（倍） |
| 2022E |
13.5 |
1.8 |
7.5 |
| 2023E |
11.3 |
1.6 |
6.4 |
| 2024E |
9.6 |
1.5 |
5.4 |
投资建议
- 评级：买入（维持）
- 现价：9.81元
- 2023年PE：11倍
- 分析师：杨莹（国盛证券研究所）
风险提示
- 全球疫情反复风险
- 原材料价格波动风险
- 人民币汇率波动风险
财务报表概览
资产负债表（百万元）
| 项目 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 流动资产 |
3977 |
3813 |
4476 |
5173 |
5400 |
| 负债合计 |
1522 |
2178 |
2112 |
2433 |
2150 |
| 归属母公司股东权益 |
4288 |
4060 |
4669 |
5085 |
5629 |
现金流量表（百万元）
| 项目 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金流 |
851 |
728 |
958 |
607 |
539 |
| 投资活动现金流 |
-612 |
-335 |
146 |
-205 |
-101 |
| 筹资活动现金流 |
-370 |
-952 |
-226 |
-232 |
-219 |
| 现金净增加额 |
-139 |
-565 |
877 |
169 |
220 |
利润表（百万元）
| 项目 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入 |
4911 |
5760 |
5543 |
6300 |
6987 |
| 归母净利润 |
585 |
713 |
609 |
730 |
854 |
| 毛利率(%) |
43.2 |
45.0 |
44.2 |
44.4 |
44.6 |
| 净利率(%) |
11.9 |
12.4 |
11.0 |
11.6 |
12.2 |
| ROE(%) |
13.7 |
17.6 |
13.1 |
14.4 |
15.2 |
主要财务比率
| 指标 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 毛利率(%) |
43.2 |
45.0 |
44.2 |
44.4 |
44.6 |
| 净利率(%) |
11.9 |
12.4 |
11.0 |
11.6 |
12.2 |
| ROE(%) |
13.7 |
17.6 |
13.1 |
14.4 |
15.2 |
| 资产负债率(%) |
26.1 |
34.8 |
31.0 |
32.2 |
27.4 |
| 净负债比率(%) |
-36.8 |
-11.2 |
-34.4 |
-34.8 |
-35.3 |
| 流动比率 |
2.8 |
2.2 |
2.7 |
2.6 |
3.2 |
| 速动比率 |
1.8 |
1.4 |
1.9 |
1.7 |
2.2 |
| 总资产周转率 |
0.9 |
1.0 |
0.8 |
0.9 |
0.9 |
| 应收账款周转率 |
9.5 |
11.5 |
10.5 |
11.0 |
10.8 |
| 应付账款周转率 |
4.7 |
4.8 |
4.7 |
4.8 |
4.8 |
股票信息
| 项目 |
内容 |
| 行业 |
服装家纺 |
| 前次评级 |
买入 |
| 10月26日收盘价（元） |
9.81 |
| 总市值（百万元） |
8,239.25 |
| 总股本（百万股） |
839.88 |
| 自由流通股（%） |
98.01 |
| 30日日均成交量（百万股） |
2.18 |
其他信息
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