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罗莱生活2018年三季报点评总结

核心内容概述

2018年10月23日发布的证券研究报告对罗莱生活（002293）2018年三季报进行了详细分析，指出公司业绩略低于预期，但盈利能力有所提升。报告维持“增持”评级，并提供了盈利预测与估值分析。

主要观点

• 业绩表现：公司2018年前三季度实现营业收入34.5亿元，同比增长8.5%；扣非后归母净利润2.8亿元，同比减少5.1%；归母净利润3.77亿元，同比增长21.4%。然而，三季度单季营收12.5亿元，同比增长4.5%，而扣非后归母净利润同比减少34.7%，低于市场预期。

• 收入增长放缓：由于高基数效应及加盟端发货放缓，Q3线下增速降至高单位数。同时，由于Lovo和罗莱品牌分立，线上增速仅为单位数，明显低于预期。

• 盈利能力提升：尽管收入增长放缓，但公司毛利率提升2.7个百分点至45.8%，净利率提高0.2个百分点至12.6%。前三季度毛利率和净利率分别同比提升1.2个百分点。

• 费用变化：销售费用率因广告支出增加而上升1.68个百分点至21.9%；管理费用率下降0.78个百分点至8.8%；财务费用率因利息支出和汇兑损失减少而下降0.82个百分点至-0.07%。

• 现金流状况恶化：Q3末经营性现金流净额为-2.04亿元，去年同期为2205万元，主要受存货和应收账款增加影响。存货周转天数增加28天至166天，应收账款周转天数增加10天至41天。

• 盈利预测与估值：预计公司2018-2020年每股收益分别为0.72元、0.85元、0.98元，对应PE分别为13倍、11倍和10倍。公司PE和PB均呈下降趋势，估值逐步走低。

• 可比公司分析：梦洁股份、水星家纺、富安娜的PE分别为90、24、18倍，平均PE为51.4倍，中位数为39.28倍，显示罗莱生活估值相对较低。

关键信息

业绩与财务指标

• 营业收入：2017年为46.6亿元，2018年预计为51.6亿元，2019年预计为57.4亿元，2020年预计为64.0亿元。
• 净利润：2017年为4.53亿元，2018年预计为5.71亿元，2019年预计为6.69亿元，2020年预计为7.73亿元。
• 毛利率：2017年为43.46%，预计2018年为44.10%，2019年为44.21%，2020年为43.98%。
• 净利率：2017年为9.72%，预计2018年为10.77%，2019年为11.11%，2020年为11.41%。
• ROE：2017年为14.37%，预计2018年为15.59%，2019年为15.85%，2020年为15.86%。
• 三费率：2017年为31.05%，预计2018年为30.53%，2019年为30.09%，2020年为29.57%。

财务预测与估值

• PE：2017年为16.57倍，预计2018年为13.15倍，2019年为11.22倍，2020年为9.72倍。
• PB：2017年为2.36倍，预计2018年为2.04倍，2019年为1.77倍，2020年为1.54倍。
• PS：2017年为1.52倍，预计2018年为1.37倍，2019年为1.24倍，2020年为1.11倍。
• EV/EBITDA：2017年为9.29倍，预计2018年为7.13倍，2019年为5.68倍，2020年为4.48倍。

风险提示

• 终端销售不及预期
• 家具业务发展或不及预期
• 应收账款回收风险

结论

报告认为罗莱生活虽然业绩略低于预期，但盈利能力有所增强，维持“增持”评级。投资者应关注公司销售和应收账款风险，以及家具业务的发展情况。