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罗莱生活（002293SZ）2022年年报及2023Q1业绩点评

核心观点

预计2023-2025年公司业绩稳健增长，维持“买入”评级，当前PE 14倍。

一、2022年业绩回顾

• 营收与利润大幅下滑： 2022年公司营收同比下滑77%至531亿元，归母净利润同比下滑196%(约至74亿元)，主要受疫情及消费需求疲软影响。
• 毛利率提升： 整体毛利率同比略微提升1个百分点至46%，成本管控和产品升级对冲了部分压力。
• 费用率变动： 销售费用显著增加(同比+18pct)，管理费用略有下降(-0.2pct)。
• 渠道分析：
  • 直营渠道： 去年营收同比下降17%，主要受高线城市门店客流波动影响。
  • 加盟渠道： 成为业绩韧性所在，2022年营收同比仅下滑8%，拓店速度快(净增135家)。
  • 电商渠道： 实施品牌与产品升级策略，毛利率显著提升20.9个百分点至50.54%(微弱单位应纠正)，但资产负债表（百万元）受线上客流转移预计2023Q1有下滑趋势。

二、2023Q1经营展望

• 业绩亮眼： 尽管营收同比下滑36%，但毛利率提升22个百分点至44%，归母净利润同比飙升111%。
• 家纺复苏待时： 家纺属于慢消费品，当前需求恢复仍需时间，家纺业务Q1表现弱于大家居业务。
• 渠道预测：
  • 随零售环境改善，预判家纺直营渠道2023Q1有所回暖。
  • 加盟渠道得益于拓店和提货需求逐步恢复，预估Q1个位数下滑，全年拓店重点仍在加盟。
  • 美国业务逆势增长76%，毛利率基本稳定。

三、短期措施与长期趋势

• 品牌产品力驱动： 线上业务坚持产品升级，已显现效果，线上消费升级趋势清晰。
• 渠道效率优化： 直营渠道聚焦核心市场效率，加盟渠道快速扩张提升份额，库存周转改善。

四、盈利预测与估值

• 业绩预测： 预计2023-2025年净利润复合增长率约53%，对应PE从交易日起预期为14-17倍区间。
• 评级与目标价： 维持“买入”评级。

五、风险提示

• 原材料价格波动风险
• 人民币汇率波动风险
• 竞争加剧等市场风险