LED行业半年报综述：下行周期进入后半段，静待需求复苏-20190912-中泰证券-12页_1mb

LED行业半年报分析总结

核心内容

本报告分析了LED行业的半年报数据，涵盖营收、毛利率、现金流及资产减值损失等方面，指出当前行业正处于周期下行的后半段，预计未来将随着需求恢复而迎来复苏。

主要观点

1. 行业整体表现低迷

• 营收端：LED产业链上下游整体表现低迷，各板块均出现负增长。
  • 上游芯片：自2018Q4开始进入负增长，近三季度营收增速分别为-16.86%、-14.02%、-23.23%，降幅持续扩大。
  • 中游封装：2018Q4进入负增长，近四个季度增速分别为-1.52%、-0.42%、-8.97%、-8.92%。
  • 下游显示：2019Q2首次进入负增长，增速为-2.44%。
  • LED照明：2019Q1&Q2增速分别为-4.19%和8.90%，整体表现较弱。

2. 存货周期差异显著

• 上游芯片：进入被动去库存阶段，存货周转天数持续上升，三安光电存货周转天数达到243天，创历史新高。
• 中游封装：部分企业进入主动补库存阶段，如木林森，其存货周转天数增加较多，主要因2018年供应商问题导致库存商品和跌价准备增加。
• 下游显示：处于被动补库存阶段，因竞争加剧和价格战导致存货增加。
• 照明企业：处于被动去库存阶段，存货持续下降，显示需求仍较弱。

3. 毛利率变化趋势

• 上游芯片：毛利率普遍下滑，部分企业转为负值，如澳洋顺昌和华灿光电。
• 中游及下游：毛利率普遍回升，受益于原材料价格下降，特别是LED芯片价格下降，为中下游企业提供了利润提升空间。
• LED显示屏：产品单价有所下降，如利亚德从每平米1.79万元降至1.35万元，而艾比森等企业单价上升，市场竞争格局发生变化。

4. 现金流表现

• 整体：在行业低迷状态下，现金流成为关注重点，多数企业表现良好。
• 上游芯片：现金流质量有所好转。
• 中游封装：现金流改善，如木林森。
• 下游显示：现金流恶化，反映行业竞争加剧。
• 照明企业：除阳光照明和得邦照明外，表现低迷。

5. 资产减值风险

• 上游芯片：普遍面临存货跌价和应收账款减值风险，如三安光电和华灿光电分别计提1.03亿和1.92亿资产减值损失。
• 历史趋势：2015年为上一轮资产减值高峰，预计2019年将成为又一轮高峰，未来几个季度仍有减值风险。

关键信息

行业评级

• 行业评级：中性（首次）
• 投资建议：
  • 上游：重点关注三安光电，其在行业出清过程中表现突出。
  • 中游：关注木林森和国星光电，其财务报表持续修复。
  • 下游：关注利亚德等小间距领域龙头。

风险提示

• 需求端：LED照明渗透率已较高，需求增速放缓，若存量需求持续低迷，新需求不及预期，行业可能继续下滑。
• 供给端：潜在新进入者如兆驰股份与兆元光电可能延长景气底部时间。
• 资产减值：上游芯片企业仍有存货减值风险。

结构清晰总结

行业概述

• LED行业整体处于下行周期的后半段，静待需求恢复。
• 上半年营收增速和毛利率数据表明行业仍处于底部阶段。

营收分析

• 上游芯片、中游封装、下游显示和照明均出现负增长。
• 芯片板块降幅扩大，显示和照明板块表现相对弱。

存货分析

• 上游芯片和下游照明进入被动去库存阶段。
• 中游封装企业进入主动补库存阶段。
• 显示屏企业处于被动补库存阶段，照明企业仍处于去库存过程。

毛利率分析

• 上游芯片毛利率下滑甚至转负，中游及下游毛利率回升。
• 原材料价格下降为中下游毛利率提升提供了空间。

现金流分析

• 行业低迷下，现金流表现优于预期。
• 上游芯片和中游封装现金流质量有所改善。
• 显示屏企业现金流恶化，反映竞争加剧。

资产减值分析

• 上游芯片企业普遍面临资产减值风险。
• 2019年将成为又一轮资产减值计提高峰。

投资建议

• 上游：三安光电为行业出清过程中的赢家。
• 中游：木林森与国星光电财务报表持续修复。
• 下游：利亚德等小间距领域龙头值得关注。

风险提示

• 需求端下滑。
• 潜在的新进入者。
• 资产减值风险。

结论

LED行业正经历周期下行的后半段，随着传统需求复苏和新需求如MiniLED的起量，行业有望进入主动补库存阶段，迎来复苏。投资者应关注行业出清过程中的赢家及财务报表修复的中游企业。