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A股策略周报20260719 总结

核心内容

本周A股市场出现明显回撤，尤其是成长风格板块，创业板指和中小盘成长风格指数跌幅超过10%。与此同时，大盘价值风格指数录得正收益（+2.69%）。市场波动率已接近2025年4月中美贸易摩擦期间的水平，但成交情绪尚未跌至冰点。这表明当前市场调整已进入尾声，且潜在下跌空间有限。

主要观点

• 调整接近尾声：当前A股的回撤幅度已接近历史上非杠杆交易行情的最大回撤，尤其是AI相关的科技细分板块，其跌幅已与2007年周期股、2021年核心资产（如茅指数、宁组合）的回撤幅度相当。
• 两融数据变化：截至本周四，两融买入额占全A成交额比例降至8.65%，为年内最低；参与两融交易的投资者数量也大幅下降。两融担保比例为272.65%，若考虑周五电子和通信板块下跌8%以上，其实际担保比例可能已远低于当前值，潜在缓冲空间约在10%~15%之间。
• AI产业链担忧：当前市场对AI产业链的担忧主要集中在三个方面：AI通胀负反馈、未来产能扩张和AI投资变现能力的不确定性。
• 市场演绎路径：根据对AI产业链关键变量的观察，未来市场可能呈现三种路径：一是产业链担忧被证伪，技术奇迹再现，市场反弹；二是担忧被证真，进入基本面主导的漫长调整；三是最可能的路径，AI投资总量尚未放缓，市场交易结构完成调整，开启结构性反弹。

关键信息

• 成长风格受压：创业板指、中小盘成长风格指数跌幅超过10%，显示出市场对AI相关板块的担忧。
• 价值风格占优：大盘价值风格指数录得正收益，显示资金开始向防御性资产倾斜。
• 历史回撤对比：AI相关细分板块的回撤幅度已接近2007年周期股和2021年核心资产的最大回撤。
• 两融与波动率：两融数据表明市场杠杆水平已降至低位，若进一步下跌可能引发杠杆资金爆仓风险。
• 基本面验证：未来需重点关注AI实物消耗量（如token使用量、半导体销售量）和云厂商业绩变化，这两个变量可能成为市场转折的关键信号。
• 配置建议：建议维持积极防御策略，重点布局能源价格低位的煤炭和电力板块，以及AI材料与设备板块，同时考虑南方国家与中国制造相关的左侧布局机会。

风险提示

• 海外经济大幅下行，可能影响全球制造业需求和AI产业链的前景。
• AI产业叙事彻底证伪，可能导致科技股估值体系崩塌，进而影响市场情绪和投资逻辑。

配置推荐

1. 能源板块：煤炭与电力受益于中国制造业流量，是较好的绝对收益组合；石油石化板块迎来估值修复。
2. AI材料与设备：控制仓位、提高锐度，半导体/AI材料、半导体设备与制造仍是重要的弹性资产。
3. 制造业相关：关注工业金属、工程机械、电网设备、炼化等方向，左侧布局南方国家与中国制造相关的行业。

结构性建议

• 在科技基本面尚未明确反转前，积极防御策略仍是市场参与的主流选择。
• 重点关注AI产业链的实物消耗量和云厂商业绩，这两个变量将决定市场后续走势。
• 避免过度恐慌，市场调整可能已接近尾声，结构性反弹或将开启。

附录：图表概览

• 图表1：成长风格大幅回撤，价值风格占优
• 图表2：波动率接近2025年4月水平，成交情绪未达冰点
• 图表3：两融买入额占全A成交额比例降至年内最低
• 图表4：两融担保比例下降，潜在缓冲空间在10%~15%
• 图表5：AI细分板块回撤幅度与历史周期股、核心资产相当
• 图表6：除光模块外，其他AI板块2026年业绩预期仍在上调
• 图表7：存储价格经历多个阶段变化
• 图表8：存储价格上涨推动资本开支预期上调
• 图表9：美股科技股跑输其他板块
• 图表10：2007年周期股股价领先业绩增速见顶
• 图表11：2021年新能源产业链出现类似情况
• 图表12：克强指数提前见顶，反映需求变化
• 图表13：新能源行业销售净利率承压，产能过剩风险显现

重要结论

当前A股去杠杆交易已进入后半段，市场调整可能接近尾声。未来需密切关注AI产业链的实物消耗量和云厂商业绩变化，以判断市场走向。在基本面未出现明显逆转前，积极防御仍是主要策略。