> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # A股策略周报20260719 总结 ## 核心内容 本周A股市场出现明显回撤，尤其是成长风格板块，创业板指和中小盘成长风格指数跌幅超过10%。与此同时，大盘价值风格指数录得正收益（+2.69%）。市场波动率已接近2025年4月中美贸易摩擦期间的水平，但成交情绪尚未跌至冰点。这表明当前市场调整已进入尾声，且潜在下跌空间有限。 ## 主要观点 - **调整接近尾声**：当前A股的回撤幅度已接近历史上非杠杆交易行情的最大回撤，尤其是AI相关的科技细分板块，其跌幅已与2007年周期股、2021年核心资产（如茅指数、宁组合）的回撤幅度相当。 - **两融数据变化**：截至本周四，两融买入额占全A成交额比例降至8.65%，为年内最低；参与两融交易的投资者数量也大幅下降。两融担保比例为272.65%，若考虑周五电子和通信板块下跌8%以上，其实际担保比例可能已远低于当前值，潜在缓冲空间约在10%~15%之间。 - **AI产业链担忧**：当前市场对AI产业链的担忧主要集中在三个方面：AI通胀负反馈、未来产能扩张和AI投资变现能力的不确定性。 - **市场演绎路径**：根据对AI产业链关键变量的观察，未来市场可能呈现三种路径：一是产业链担忧被证伪，技术奇迹再现，市场反弹；二是担忧被证真，进入基本面主导的漫长调整；三是最可能的路径，AI投资总量尚未放缓，市场交易结构完成调整，开启结构性反弹。 ## 关键信息 - **成长风格受压**：创业板指、中小盘成长风格指数跌幅超过10%，显示出市场对AI相关板块的担忧。 - **价值风格占优**：大盘价值风格指数录得正收益，显示资金开始向防御性资产倾斜。 - **历史回撤对比**：AI相关细分板块的回撤幅度已接近2007年周期股和2021年核心资产的最大回撤。 - **两融与波动率**：两融数据表明市场杠杆水平已降至低位，若进一步下跌可能引发杠杆资金爆仓风险。 - **基本面验证**：未来需重点关注AI实物消耗量（如token使用量、半导体销售量）和云厂商业绩变化，这两个变量可能成为市场转折的关键信号。 - **配置建议**：建议维持积极防御策略，重点布局能源价格低位的煤炭和电力板块，以及AI材料与设备板块，同时考虑南方国家与中国制造相关的左侧布局机会。 ## 风险提示 - 海外经济大幅下行，可能影响全球制造业需求和AI产业链的前景。 - AI产业叙事彻底证伪，可能导致科技股估值体系崩塌，进而影响市场情绪和投资逻辑。 ## 配置推荐 1. **能源板块**：煤炭与电力受益于中国制造业流量，是较好的绝对收益组合；石油石化板块迎来估值修复。 2. **AI材料与设备**：控制仓位、提高锐度，半导体/AI材料、半导体设备与制造仍是重要的弹性资产。 3. **制造业相关**：关注工业金属、工程机械、电网设备、炼化等方向，左侧布局南方国家与中国制造相关的行业。 ## 结构性建议 - 在科技基本面尚未明确反转前，积极防御策略仍是市场参与的主流选择。 - 重点关注AI产业链的实物消耗量和云厂商业绩，这两个变量将决定市场后续走势。 - 避免过度恐慌，市场调整可能已接近尾声，结构性反弹或将开启。 ## 附录：图表概览 - 图表1：成长风格大幅回撤，价值风格占优 - 图表2：波动率接近2025年4月水平，成交情绪未达冰点 - 图表3：两融买入额占全A成交额比例降至年内最低 - 图表4：两融担保比例下降，潜在缓冲空间在10%~15% - 图表5：AI细分板块回撤幅度与历史周期股、核心资产相当 - 图表6：除光模块外，其他AI板块2026年业绩预期仍在上调 - 图表7：存储价格经历多个阶段变化 - 图表8：存储价格上涨推动资本开支预期上调 - 图表9：美股科技股跑输其他板块 - 图表10：2007年周期股股价领先业绩增速见顶 - 图表11：2021年新能源产业链出现类似情况 - 图表12：克强指数提前见顶，反映需求变化 - 图表13：新能源行业销售净利率承压，产能过剩风险显现 ## 重要结论 当前A股去杠杆交易已进入后半段，市场调整可能接近尾声。未来需密切关注AI产业链的实物消耗量和云厂商业绩变化，以判断市场走向。在基本面未出现明显逆转前，积极防御仍是主要策略。