LED行业半年报综述_下行周期进入后半段_静待行业复苏_12页_1mb

LED行业半年报分析总结

核心内容概述

本报告对LED行业的2019年上半年发展趋势和业绩表现进行了分析，指出当前行业正处于周期下行的后半段，但已出现复苏迹象。通过对营收、毛利率、现金流及资产减值损失等关键指标的梳理，报告评估了行业各环节的表现，并提出了相应的投资建议。

主要观点

• 周期下行进入后半段：LED行业整体处于下行周期，但部分环节已进入被动去库存阶段，未来有望转向主动补库存，行业景气度或将回升。
• 营收表现低迷：LED产业链上下游均出现营收下滑，尤其是上游芯片和下游显示屏环节，营收增速持续负增长。
• 毛利率呈现分化：上游芯片毛利率下滑甚至转负，而中游及下游毛利率有所回升，原材料价格下降为中下游毛利率提升提供了空间。
• 现金流相对稳健：尽管行业整体低迷，但多数企业现金流表现优于预期，尤其是上游芯片企业现金流质量有所改善。
• 资产减值风险显现：上游芯片企业普遍面临存货跌价与应收账款减值风险，资产减值损失可能在下半年进一步加剧。

行业各环节分析

1. 营收端

• 上游芯片：自2018Q4起营收持续下滑，近三季度增速分别为 $-16.86% / -14.02% / -23.23%$，降幅扩大。
• 中游封装：2018Q4起进入负增长，近四个季度增速分别为 $-1.52% / -0.42% / -8.97% / -8.92%$。
• 下游显示屏：2019Q2首次出现负增长，增速为 $-2.44%$。
• LED照明：表现较为波动，2019Q1&Q2增速分别为 $-4.19% / 8.90%$。

2. 存货端

• 上游芯片：进入被动去库存阶段，存货周转天数上升，三安光电存货周转天数达243天，创历史新高。
• 中游封装：部分企业存货下降，木林森因质量问题导致库存增加，但仍处于去库存过程中。
• 下游显示屏：普遍处于被动补库存阶段，部分企业因拓展景观工程类业务及行业价格战导致存货上升。
• LED照明：存货持续下降，阳光照明和得邦照明控制较好。

3. 毛利率端

• 上游芯片：毛利率下滑甚至转负，三安光电毛利率降至 $20%$ 左右。
• 中游封装：毛利率普遍回升，木林森表现优于其他公司。
• 下游显示屏：毛利率回升，但产品单价普遍上升，显示竞争加剧。
• LED照明：毛利率有所改善，部分企业表现较好。

4. 现金流端

• 上游芯片：现金流质量有所好转，尽管营收下滑。
• 中游封装：现金流表现良好，木林森因并购影响现金流有所下滑。
• 下游显示屏：现金流恶化，反映行业竞争加剧。
• LED照明：除阳光照明和得邦照明外，整体表现较弱。

投资建议

• 重点关注：三安光电（上游芯片行业出清中的赢家）、木林森（中游封装财务报表持续修复）、国星光电（中游细分领域龙头）、利亚德（下游小间距龙头）。
• 投资评级：行业评级为“中性”，表明未来6~12个月内行业相对基准指数表现预计在-10%~+10%之间。
• 股票评级：三安光电评级为“买入”，其他公司多为“未评级”或“未评级”。

风险提示

1. 需求下降：LED照明渗透率已较高，需求增速放缓，若存量需求持续低迷，新需求不及预期，行业可能进一步下滑。
2. 潜在新进入者：上游芯片行业虽供给收缩，但仍有潜在新进入者，可能延长景气底部。
3. 资产减值风险：各企业存货仍然较高，未来几个季度仍存在资产减值风险。

关键数据汇总

结论

当前LED行业整体处于周期下行的后半段，行业景气度预计将在未来几个季度随着传统需求复苏及新需求如MiniLED的起量而回升。建议关注上游芯片行业出清中的赢家及中下游具备修复潜力的企业，同时需警惕行业潜在的新进入者、需求下滑及资产减值风险。