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证券研究报告总结：反弹进入后半段的中期

核心内容概述

本报告主要分析了A股市场在2022年6月的反弹趋势，并从产业属性与供需格局、市场情绪与资金流动、政策导向与风险偏好、行业配置与投资机会等多角度探讨了当前市场的修复节奏与投资逻辑。

主要观点

1. 疫后修复节奏差异明显

• 修复速度快的行业：机械、电新、汽车行业等资本密集型行业，因政策支持与需求回升，修复速度较快，预计6月可看到基本面数据验证。
• 修复速度慢的行业：消费、地产等受收入和消费意愿下降影响，恢复较慢，预计四季度才可能有明显修复。

2. 市场反弹进入后半段

• 市场情绪指标：反弹至今个股位置提升幅度达到15%，日均换手率0.87%，但融资净流出212亿，显示反弹尚未进入冲顶阶段。
• 情绪资金尚未流入：当前市场情绪仍偏谨慎，反弹进入后半段但仍有上升空间。

3. 流动性与风险偏好

• 海外流动性收紧：美国就业复苏使美联储流动性收紧趋势持续，但国内仍维持相对宽松政策。
• 外资流入有限：尽管近期外资大幅流入，但进一步上升空间有限。
• 情绪资金有潜力：随着疫情好转和政策加码，情绪资金有望持续流入，但整体改善幅度有限。

4. 行业配置建议

• 补涨与超跌修复：当前以TMT、超跌成长和科创板等科技成长类风格为主，重点关注计算机、传媒、建筑建材、电新、半导体、军工等行业。
• 政策导向行业：基建、消费刺激相关的行业如通信、电力、建筑建材等受益。
• 超跌成长行业：新能源、军工、半导体等景气度较高但估值较低，值得关注。

关键信息

1. 疫后修复节奏

• 产业属性：技术密集型和资源密集型行业恢复较快，如IT设备制造、采矿业；而人力密集型和消费相关行业恢复较慢。
• 供需变化：出口替代需求使电子设备制造等行业恢复较快，供给受限导致资源品、航运等行业修复速度加快；居民消费受收入下降和出行限制影响，恢复缓慢。

2. 市场反弹与情绪指标

• 个股位置提升：当前个股位置提升幅度达到14.95%，仅次于2015年和2020年。
• 换手率：日均换手率0.87%，高于2018年和2012年反弹期间。
• 融资净流出：反弹至今融资净流出212亿，情绪资金尚未大幅流入。

3. 行业表现与配置

• 领涨行业：汽车、新能源、机械等行业涨幅较大，但大小盘股涨跌幅差距仍显著，说明反弹尚未结束。
• 估值与情绪：消费和TMT板块估值和情绪仍有上升空间，金融、地产情绪较弱。
• 科创板机会：科创板估值仍低，具备反弹潜力，如医药生物、计算机、电子等。

4. 政策与市场影响

• 政策加码：国常会明确支持基建、中小微企业和消费，有助于市场情绪提振。
• 中美关系与地缘冲突：未来中美关系及俄乌冲突仍具不确定性，可能对市场风险偏好构成压制。

5. 市场数据与趋势

• A股市场表现：上周上证指数上涨2.08%，中证500上涨3.03%，沪深300上涨2.21%。
• 估值分位数：上证50和沪深300市盈率分位数分别为27.29%和31.79%，创业板指市盈率分位数为49.15%。
• 资金流动：沪深股通净流入253.44亿元，融资余额小幅增加，但整体仍偏谨慎。

风险提示

• 海外疫情超预期
• 经济修复及政策出台不及预期
• 中美关系恶化及地缘冲突对市场的影响

图表与数据

图表目录

• 图1：本周市场指数普遍上涨
• 图2：美国5月非农数据超预期
• 图3：本周汽车、电子表现较好
• 图4：2020年各行业单月营收恢复节奏
• 图5：部分行业出口交货值占工业增加值比例
• 图6：疫后修复迅速出现动力煤的供需缺口
• 图7：动力煤价格在疫后修复中不断抬升
• 图8：疫情后航运市场转好
• 图9：居民收入在疫情后受到较大影响
• 图10：本轮疫后需求、生产、采购、库存情况
• 图11：盈利预期拐点出现时间晚于基建和制造业反弹拐点
• 图12：盈利拐点出现时间晚于基建和制造业反弹拐点
• 图13：美国劳动力市场复苏较为强劲
• 图14：MLF投放情况
• 图15：新发基金仍处于相对低位
• 图16：近一周外资大幅流入
• 图17：融资尚未大幅流入
• 图18：近一周结算金减少约300亿
• 图19：2020年解封后市场出现较大幅度上涨
• 图20：中美关系恶化对A股市场影响较大
• 图21：指数估值持续回升
• 图22：个股位置依然存在上升空间
• 图23：疫情对体育、娱乐等可选消费冲击严重
• 图24：上海4月票房为0
• 图25：新增政府专项债4月累计同比130%
• 图26：百强房企销售增速下行趋于缓和
• 图27：非石化能源比重上升至15.9%
• 图28：光伏行业综合价格指数持续上行
• 图29：2012年反弹后半段创业板相对抗跌
• 图30：2022年反弹后半段市场表现
• 图31：2022年反弹后半段科创板仍有反弹空间
• 图32：上周全球主要大类资产表现
• 图33：沪深300静态/动态PE
• 图34：创业板指静态/动态PE
• 图35：各行业PE估值分位点（TTM，2022/6/2）
• 图36：各行业PB估值分位点（LF，2022/6/2）
• 图37：沪深股通净流入
• 图38：融资余额变动与上证指数
• 图39：行业融资余额变动
• 图40：新成立偏股型基金规模
• 图41：IPO发行情况
• 图42：定增募资情况
• 图43：过去一周解禁市值靠前的行业
• 图44：未来4周各行业解禁市值（亿元）
• 图45：产业资本净减持与上证综指
• 图46：行业产业资本增减持情况（亿）

表格目录

• 表1：历次反弹期间情绪指标梳理
• 表2：本次反弹期间各行业估值、情绪变化
• 表3：国常会相关政策
• 表4：未来4周解禁市值最大的个股

行业配置建议

• 关注TMT及超跌成长行业：如计算机、传媒、电新、半导体、军工等，具备补涨与修复空间。
• 受益于政策支持的行业：汽车、基建相关（通信、电力、建筑建材）等，受政策刺激影响较大。
• 科创板机会：估值较低，具备反弹潜力，如医药生物、计算机、电子等。

总结

当前A股市场反弹进入后半段，情绪资金尚未大幅流入，市场仍存在上升空间。重点行业包括TMT、超跌成长及政策受益板块，如计算机、传媒、电新、半导体、军工、汽车、建筑建材等。同时需关注海外流动性收紧、中美关系及地缘政治风险，这些因素可能对市场风险偏好造成一定压制。整体来看，市场在政策支持和经济修复背景下仍具投资机会，但需注意修复节奏和政策效果的不确定性。