20190912-中泰证券-LED行业半年报综述：下行周期进入后半段，静待行业复苏_12页_1mb

光学光电子行业分析总结

核心内容

本报告分析了LED行业在2019年上半年的营收、毛利率、现金流及资产减值损失等关键财务指标，并对行业周期进行了判断。整体来看，LED行业正处于下行周期的后半段，各环节表现低迷，但部分企业已开始进入去库存阶段，预示行业复苏可能即将到来。

主要观点

• 行业整体低迷：LED产业链上下游均出现营收负增长，行业整体处于周期底部。
• 周期阶段判断：上游芯片和下游照明进入被动去库存阶段，中游封装企业已略有复苏迹象，未来有望进入主动补库存阶段。
• 毛利率变化：上游芯片毛利率下滑甚至转负，而中游及下游毛利率普遍回升，受益于原材料价格下降。
• 现金流改善：尽管行业低迷，但企业现金流质量普遍较好，尤其上游芯片企业有所好转。
• 资产减值风险：LED芯片企业普遍面临存货跌价与应收账款减值风险，预计下半年仍将有较大计提压力。

关键信息

行业状况概览

投资要点

• 营收端：LED产业链上下游均表现低迷，营收增速普遍下降。
• 存货端：上游芯片进入被动去库存阶段，中游封装企业进入主动补库存阶段，下游显示屏企业处于被动补库存阶段，照明企业处于被动去库存阶段。
• 现金流：行业低迷下，现金流质量成为关注重点，上游芯片企业现金流有所好转。
• 资产减值损失：LED芯片企业普遍计提资产减值损失，预计下半年仍有较大风险。
• 投资建议：行业周期下行已行至后半段，静待需求恢复，重点关注三安光电、木林森、国星光电、利亚德等企业。

各环节表现

LED芯片

• 营收：多数企业营收负增长，三安光电营收为33.88亿元，同比减少18.82%。
• 毛利率：三安光电毛利率降至20%左右，部分企业如澳洋顺昌和华灿光电毛利率转负。
• 存货：存货周转天数持续上升，行业进入被动去库存阶段。
• 现金流：现金流质量有所改善。

LED封装

• 营收：多数企业营收负增长，木林森营收为93.87亿元，同比增加34.26%。
• 毛利率：普遍回升，受益于原材料价格下降。
• 存货：存货周转天数略有上升，但变化不大，木林森存货增加主要因产品品质问题。

LED显示

• 营收：部分企业如雷曼光电和ZMKJ营收增长，但整体行业竞争加剧。
• 毛利率：普遍回升，但部分企业如LJGD毛利率下降。
• 存货：存货周转天数上升，主要因价格战和业务拓展。

LED照明

• 营收：多数企业营收负增长，阳光照明和得邦照明表现相对较好。
• 毛利率：普遍回升。
• 存货：存货周转天数上升，需求仍较弱。

行业趋势

• 周期下行后半段：行业已进入周期下行的后半段，静待需求恢复。
• 复苏预期：随着传统需求复苏及MiniLED等新需求起量，行业景气有望重新来临。
• 关注重点：上游行业出清过程中的赢家三安光电，中游财务报表持续修复的木林森与细分领域龙头国星光电，下游小间距龙头利亚德等。

风险提示

• 需求下降：LED照明渗透率已较高，需求增速放缓，若存量需求持续低迷，行业可能继续下滑。
• 潜在新进入者：上游芯片行业仍有潜在新进入者，如兆驰股份与兆元光电，可能延长景气底部。
• 资产减值风险：上游芯片企业普遍面临存货减值风险，预计下半年仍将有较大计提压力。

投资评级

• 行业评级：中性（首次），预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间。

总结

LED行业当前处于下行周期的后半段，各环节营收普遍下滑，但部分企业已进入去库存阶段，为未来行业复苏奠定基础。随着传统需求回暖和新需求如MiniLED的起量，行业有望迎来新的景气周期。投资者应关注上游出清中的龙头企业、中游财务修复的公司以及下游细分领域龙头，同时警惕需求下降和资产减值风险。