20210830-东吴证券-三一重工-600031.SH-2021年中报点评_无惧短期利润率波动_加大投资增强未来信心_7页_819kb

三一重工2021年中报总结

核心内容概览

三一重工2021年上半年实现营业收入671.28亿元，同比增长36.47%；归母净利润100.74亿元，同比增长17.16%，创历史新高。尽管Q2净利润同比下滑28.56%，但主要受短期毛利率波动及研发投入增加影响。公司保持良好现金流，经营性现金流净额达97.88亿元，同比增长35.75%，并预计剔除融资租赁影响后将高于同期净利润。

主要观点与关键信息

1. 核心板块份额大幅提升

• 挖掘机板块收入260.07亿元，同比增长39.46%，销量居全球第一。
• 混凝土机械收入177亿元，同比增长31.05%，稳居全球第一品牌。
• 起重机械收入140.34亿元，同比增长48.86%，成为增速最快的板块之一。
• 配件及其他业务收入分别同比增长90.71%和79.70%，显示业务多元化发展良好。

2. 成本压力短期存在，下半年有望缓解

• 2021年上半年综合毛利率为28.14%，同比下降2.20个百分点。
• 主要影响因素包括：原材料价格上涨（钢材等对冲成本下降空间）、灯塔工厂产能爬坡阶段的外协成本增加、以及渠道投入加大。
• 预计上半年成本压力约为15亿元（约占同期收入2%），随着钢价稳定和灯塔工厂产能释放，下半年成本端压力有望改善。

3. 研发投入聚焦“两新三化”赛道

• 研发费用率保持在4.56%，主要投入“两新三化”领域：新产品、新技术、电动化、智能化、国际化。
• “三化”投入占比近40%，公司布局电动化（电池价格下降将推动行业发展）、智能化（预测性维护、智能驾驶、C端互联）和国际化（已推出70款国际化产品，欧美市场新增10款）。

4. 国际化战略加速推进，海外市场表现亮眼

• 2021年上半年海外收入124.44亿元，同比增长94.69%，超过2020年全年水平。
• 不含普迈的海外收入96.19亿元，同比增长135%，显示公司国际化业务增长强劲。
• 各大区域收入分别增长：亚澳+120.05%、欧洲+46.85%、美洲+173%、非洲+99.72%。
• 各产品海外收入增长显著，其中挖掘机、起重机械增长最快。

5. 数字化转型持续推进，智能制造成效显著

• 公司推进“灯塔工厂”建设，累计11家建成达产，产能提升70%，制造周期缩短50%，自动化率提升36个百分点。
• 工业互联网建设加速，5G应用及工业软件自主研发（如FCC-MES系统、AS高级排程系统等）助力数据驱动业务创新与产业升级。

6. 盈利预测与投资评级

• 2021-2023年净利润预测由200/226/246亿元下调至177/205/220亿元。
• 当前市值对应2021-2023年PE分别为13.09/11.30/10.53倍，维持“买入”评级。

7. 风险提示

• 行业周期波动
• 行业竞争加剧
• 国际贸易争端
• 数字化转型不及预期

财务数据概览

总结

三一重工在2021年上半年展现出强劲的增长势头，核心板块收入大幅增长，市场份额显著提升，同时国际化战略持续推进，海外收入增长迅猛。尽管短期受到毛利率波动及研发投入增加的影响，但公司通过持续投资“两新三化”赛道，强化了长期增长基础。数字化转型成效显著，智能制造平台建设为公司带来效率提升与成本优化潜力。公司保持良好的现金流及资产质量，当前估值合理，维持“买入”评级。未来需关注行业周期波动、竞争加剧及数字化转型效果等风险因素。