20210830-华安证券-三一重工-600031.SH-2021中报业绩点评_加大研发布局未来_盈利能力短期承压_8页_1mb

三一重工2021年中报业绩总结

核心内容概述

三一重工在2021年上半年实现营业总收入674.98亿元，同比增长36.25%，归母净利润100.74亿元，同比增长17.16%。尽管整体业绩表现良好，但第二季度营收和净利润增速放缓，主要受毛利率下滑及研发费用高增影响。公司维持“买入”投资评级，认为其未来在数字化和研发驱动下，将增强产品竞争力，实现“剩者为王，强者恒强”的阿尔法价值。

主要观点

业绩表现

• 上半年业绩：营业总收入674.98亿元，同比增长36.25%；归母净利润100.74亿元，同比增长17.16%。
• 第二季度表现：总营收339.85亿元，同比增长5.88%；归母净利润45.36亿元，同比下滑28.56%。

营收结构

• 产品结构稳定：挖机、起重机、混凝土机械及其他机械收入分别增长39.5%、48.86%、31.05%及19.94%。
• 挖机表现突出：收入260.1亿元，占总收入38.53%，销量全球领先，市占率全国第一。
• 起重机增长显著：收入140.3亿元，同比增长48.86%，市场份额持续提升。
• 混凝土机械及其他机械：收入分别为177.0亿元和35.9亿元，其中混凝土机械收入同比增长31.05%。

国际化进展

• 海外收入增长迅速：海外收入124.44亿元，同比增长94.7%，占总收入比重18.4%，同比提升5.4个百分点。
• 海外市场表现：亚澳、欧洲、美洲、非洲收入分别同比增长120%、47%、173%、100%。
• 海外产品布局：推出30款国际化产品，包括1.6吨换电小挖、采用车电分离模式，配合换电站，换电时间缩短至3-5分钟。

盈利能力承压

• 毛利率下滑：2021年上半年综合毛利率28.14%，同比下滑2.20个百分点，主要受原材料涨价、灯塔工厂改造及代理商扶持影响。
• 净利率下降：净利率15.34%，同比下滑2.22个百分点，环比Q1下滑1.61个百分点，主要因研发费用高增。

研发投入

• 研发投入增长：2021上半年研发投入32.3亿元，同比增长83.9%，占总营收比重4.79%。
• 研发方向：聚焦“两新三化”（新产品+新技术、智能化+电动化+国际化），提升产品竞争力，布局未来新兴赛道。
• 研发团队建设：研发人员接近7000人，其中“三化”人才达2600人，占比近40%。

未来展望

• 灯塔工厂成效显现：11座灯塔工厂建成投产，预计数字化规模效应将显著改善公司盈利能力。
• 电动化布局：瞄准电动化窗口期，推进电驱动系统研究，已推出26款电动化产品。
• 智能化突破：无人驾驶技术商业化，推出智能作业、智慧座舱、辅助驾驶等解决方案。
• 国际化推进：根据不同国家和地区标准开发产品，推动海外市场增长。

投资建议

• 盈利预测：预计2021-2023年归母净利润分别为174、210、245亿元，同比增速分别为12.7%、20.9%、16.7%。
• 估值水平：对应PE分别为13、11、9倍，公司全球竞争力持续增强，维持“买入”评级。

风险提示

• 经济增速下滑：可能导致基建补短板效果不及预期。
• 海外市场受阻：可能影响公司国际化战略推进。
• 市场竞争加剧：可能对盈利能力造成压力。

财务指标概览

关键财务比率

投资评级说明

• 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%至15%。
• 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数变动幅度在-5%至5%之间。
• 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%以上。
• 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上。
• 无评级：因无法获取必要资料或面临重大不确定性事件，无法给出明确投资评级。