20220226-国盛证券-阿里巴巴-SW-09988.HK-电商增长放缓_探索多元收入_5页_766kb

阿里巴巴-SW (09988.HK) 总结

核心内容概述

阿里巴巴在2022财年第三季度（3Q22）实现收入2426亿元，同比增长10%。尽管整体收入增速放缓，但公司通过多元化业务布局和战略调整，持续探索新的增长点。同时，公司对用户质量的重视逐步提升，从用户增长转向用户留存和ARPU增长。分析师维持“买入”评级，并给出了155港元和159美元的目标价。

主要观点

• 电商增长放缓：核心电商业务增长放缓，但公司通过加大对淘特、淘菜菜等新业务的投入，尝试在下沉市场寻找增长机会。
• 新业务表现：淘特和淘菜菜订单量同比增长超100%，有效提升用户粘性；Lazada和Trendyol订单量分别同比增长52%和49%，显示出国际零售市场的增长潜力。
• 云业务增长：云业务收入195亿元，同比增长20%，非互联网客户占比提升至52%，预计未来将更加多元化。
• 财务表现：调整后EBITA同比下降27%至448亿元，Non-GAAP归母净利同比下降24%至458亿元，主要受宏观环境疲软、竞争加剧和用户增长成本增加影响。
• 用户增长：年度活跃买家数（AAC）达12.8亿，其中国内9.79亿，海外3.01亿，预计2022年底国内AAC将达10亿。
• 财务预测：预计2022-2024财年收入分别为8488/9634/10831亿元，Non-GAAP归母净利分别为1405/1489/1665亿元。

关键信息

财务数据

• 3Q22收入：2426亿元，同比增长10%
• 调整后EBITA：448亿元，同比下降27%
• Non-GAAP归母净利：458亿元，同比下降24%
• Non-GAAP EPS：6.47元
• ROE：18%
• P/E：13.2倍
• P/B：1.7倍

业务分析

• 中国商业：收入1722亿元，同比增长7%，AAC环比增长2000万至8.82亿
• 国际商业：收入164亿元，同比增长18%
• 本地生活服务：收入121亿元，同比增长27%
• 云业务：收入195亿元，同比增长20%，EBITAMargin约为1%
• 数字媒体娱乐：收入81亿元，同比增长0%
• 创新及其他：收入10亿元，同比增长63%

全球化战略

• 阿里云在亚太地区新增韩国、泰国数据中心，支持全球化布局
• 菜鸟在东南亚和欧洲物流网络逐步形成，继续加强投入

风险提示

• 监管对业务影响超预期
• 电商和云计算进展不及预期
• 疫情反复超预期

财务预测表

财务比率

股票信息

估值与盈利预测

• 目标价：港股155港元，美股159美元
• 财务预测：基于核心电商10x2022e P/E、云计算10x2022e P/S、大文娱和创新业务3x2022e P/S
• 预计未来收入与利润：2022-2024财年收入与Non-GAAP归母净利持续增长，但增速逐步放缓

总结

阿里巴巴在面对电商增长放缓和竞争加剧的挑战时，积极布局新业务和全球化战略，推动收入多元化。尽管短期内财务表现承压，但长期增长潜力仍被看好。分析师维持“买入”评级，认为其核心业务和云业务将逐步释放盈利。未来重点将转向用户质量提升和ARPU增长，同时加强物流和云计算基础设施建设，以支持全球扩张。