20220410-国盛证券-阿里巴巴-SW-09988.HK-疫情短期扰动_长期业务多元化增长_5页_1mb

报告摘要

阿里巴巴集团在2022年面临疫情的短期扰动及国际局势的挑战，但其长期业务多元化增长趋势未变。报告指出，疫情对国内商业业务造成一定影响，尤其是电商平台、直播电商、社区团购和外卖O2O等业务，而前置仓自营电商等模式受到的影响相对较小。同时，国际商业业务因地缘政治因素受到短期冲击，但仍有增长潜力。

疫情对国内业务的影响：
- 2022年3月快递业务量和收入预计同比下降2.5%和4.4%。
- 阿里旗下饿了么、大润发、盒马、菜鸟等业务增调3000名一线人员支持上海保供。
- 预计疫情将影响阿里巴巴2022财年第四季度及2023财年国内商业收入。
- 平台电商、直播电商、社区团购、外卖O2O受疫情影响较大。
- 前置仓电商、自营电商受影响较小，保持相对平稳的供应和履约。
国际商业前景：
- 俄乌战争影响国际物流，对速卖通等业务造成短期负面影响。
- 阿里巴巴长期目标是服务全球20亿消费者，未来海外市场仍具备增长潜力。
- 菜鸟正在完善其在东南亚和欧洲的物流网络。
云计算业务：
- 受行业景气度影响，部分客户需求放缓，混合云业务受疫情项目制交付影响。
- 预计阿里云增速较去年同期有所放缓，但已步入盈利轨道。
- 2022财年第三季度云业务EBITAMargin约为1%，未来盈利将逐步释放。
财务预测：
- 阿里巴巴预计2022-2024财年收入分别为8492亿、9613亿和10729亿元。
- 非GAAP归母净利分别为1344亿、1288亿和1284亿元。
- 估值方面，基于核心电商10x2023e P/E、云计算5x2023e P/S、大文娱和创新业务2x2023e P/S，给予阿里巴巴港股150港元和美股153美元的目标价，维持“买入”评级。

收入与利润预测：
- FY2022E营业收入为849,247百万，Non-GAAP归母净利为134,410百万。
- FY2023E营业收入为961,317百万，Non-GAAP归母净利为128,760百万。
- FY2024E营业收入为1,072,862百万，Non-GAAP归母净利为128,397百万。
主要财务比率：
- FY2022E净利润率15.8%，ROE为8.8%，P/E为13.5倍，P/B为1.7倍。
- FY2023E净利润率13.4%，ROE为8.2%，P/E为14.0倍，P/B为1.5倍。
风险提示：
- 监管实施超预期。
- 电商、云计算进展不及预期。
- 疫情反复超预期。

资产负债表：
- FY2020资产总计1,312,985百万，FY2022E资产总计914,668百万。
- FY2022E负债合计702,804百万，流动比率154%，速动比率154%。
现金流量表：
- FY2022E经营活动现金流180,961百万，投资活动现金流-119,360百万，筹资活动现金流3,600百万。
- FY2022E现金净增加额65,201百万。
利润表：
- FY2022E营业收入849,247百万，营业成本541,828百万，净利润90,424百万。
- FY2022ENon-GAAP归母净利134,410百万，Non-GAAP EPS为6.19元。