20220109-国盛证券-阿里巴巴-SW-09988.HK-短期需求有波动_长期目标不变_4页_378kb

报告摘要

阿里巴巴-SW (09988.HK) 总结

核心内容与主要观点

阿里巴巴在2022财年面临短期需求波动，但长期战略目标保持不变。尽管3Q22国内零售收入增速放缓，主要受需求疲软、竞争加剧、商家品牌投放减少以及疫情对线下新零售的负面影响，但公司正通过多业务引擎驱动增长，包括云计算、全球化、菜鸟和本地生活等。公司强调“内需、全球化、云计算”三大方向，致力于服务全球20亿消费者、创造1亿就业机会，并为1千万中小企业提供支持。

关键业务进展

云计算：2Q22季度营收首次突破200亿，显示出强劲的增长势头。
淘特：AAC（活跃买家数）超过2.4亿，表现突出。
淘菜菜：GMV环比增长超150%，增长显著。
饿了么：AAC同比增长28%，订单量增长超30%，本地生活业务持续扩张。
Lazada：订单量同比增长82%，国际化战略取得进展。

未来目标

预计2022财年实现10亿国内AAC目标。
长期目标为服务全球20亿消费者、创造1亿就业机会、为1千万中小企业服务。

管理架构优化

2020年12月，阿里巴巴启动“多元化治理”体系，设立中国商业和国际商业两大板块，分别由戴珊和蒋凡分管，旨在提升核心分部的透明度和管理效率。2021年1月，中国商业板块进一步整合，设立产业运营及发展中心、平台策略中心、用户运营及发展中心，推动淘宝与天猫的融合，提升用户体验和运营效率。

政策响应

阿里巴巴积极应对互联网及平台经济相关监管政策，包括《个人信息保护法》的实施、工信部要求开放外链、以及《互联网平台分类分级指南》等。这些政策调整有助于打造更加健康可持续的平台经济生态，更好地服务商户和用户。

财务预测与评级

财务预测

收入：预计2022-2024财年收入分别为8484亿元、9624亿元、10847亿元。
非GAAP归母净利：预计分别为1551亿元、1623亿元、1902亿元。
调整后EBITA利润率：预计2022年约为20%。
目标价：给予阿里巴巴港股(9988.HK)191港元，美股(BABA.N)196美元目标价，维持“买入”评级。

财务指标

财务指标	FY2020	FY2021	FY2022E	FY2023E	FY2024E
营业收入(百万元)	509,711	717,289	848,375	962,361	1,084,677
增长率yoy(%)	35%	41%	18.3%	13%	13%
归母净利润(百万元)	141,344	178,954	155,083	162,258	190,160
增长率yoy(%)	40%	27%	-13%	5%	17%
EPS最新摊薄(元/股)	6.62	8.14	7.10	7.45	8.73
净资产收益率(%)	20%	16%	13%	11%	12%
P/E(倍)	15.9	13.0	14.9	14.2	12.1
P/B(倍)	2.9	2.5	2.2	1.9	1.6

财务比率分析

财务比率	FY2020	FY2021	FY2022E	FY2023E	FY2024E
毛利率	44.6%	41.3%	37.1%	37.7%	39.0%
净利率	27.7%	24.9%	18.3%	16.9%	17.5%
ROE	19.5%	15.9%	12.6%	11.3%	11.7%
ROIC	9.0%	6.7%	4.7%	5.3%	5.9%
资产负债率	33%	36%	37%	35%	33%
净负债比率	-27%	-19%	-25%	-27%	-30%
流动比率	191%	170%	153%	156%	162%
速动比率	191%	170%	153%	156%	162%
总资产周转率	45%	48%	47%	48%	48%
应收账款周转率	714%	687%	623%	611%	610%
应付账款周转率	2299%	3460%	4186%	4704%	5195%
P/E	15.9	13.0	14.9	14.2	12.1
P/B	2.9	2.5	2.2	1.9	1.6
EV/EBITDA	16.8	13.6	16.3	13.8	10.9

风险提示

监管风险：监管力度对业务影响超预期。
业务进展风险：电商业务、云计算进展不及预期。
疫情风险：疫情反复对业务造成超预期影响。

股票信息

项目	内容
行业	互联网软件与服务
前次评级	买入
1月7日收盘价(港元)	128.80
总市值(百万港元)	2,793,325.42
总股本(百万股)	21,687.31
自由流通股(%)	100.00
30日日均成交量(百万股)	42.82