20220811-开源证券-阿里巴巴-SW-09988.HK-港股公司首次覆盖报告_从流量驱动迈向高质量增长_18页_2mb

阿里巴巴-SW(09988.HK)从流量驱动迈向高质量增长总结

核心内容

阿里巴巴作为全球最大的零售商业体，截至FY2022，其中国零售商业年度活跃消费者达9.03亿人，生态体系GMV达83,170亿元，其中来自中国消费者的GMV为79,760亿元。公司正从流量驱动模式向高质量增长模式转型，通过布局远中近场零售场景和云计算等产业端业务，提升整体盈利能力。

主要观点

• 短期挑战：宏观经济疲软、线上流量增长放缓、竞争加剧及新业务投入导致收入利润承压。
• 长期潜力：随着消费端远中近场零售场景覆盖更多需求，云计算利润率持续提升，公司有望实现健康增长。
• 核心竞争力：阿里巴巴在需求端全面覆盖高质量消费人群，供给端覆盖多种商业模式和场景，基础设施布局（如物流、云计算）强化其对商家的服务能力，构建竞争壁垒。
• 未来增长点：消费端通过全场景电商布局满足多样化需求；产业端阿里云凭借技术与资本优势，国内及海外均存在增长空间。

关键信息

股价与估值

• 当前股价：91.75港元
• 一年最高最低：192.40/71.00港元
• 总市值：19,437.34亿港元
• 流通市值：19,437.34亿港元
• 近3个月换手率：18.4%

盈利预测与估值指标

业务布局与增长预期

• 中国商业：预计FY2023-FY2025收入增速分别为5.8%、11.4%、10.0%，占公司整体收入的77%。
• 国际商业：预计FY2023-FY2025收入增速分别为15.1%、23.7%、23.8%。
• 本地生活：预计FY2023-FY2025收入增速分别为12.6%、15.5%、21.4%。
• 菜鸟物流：预计FY2023-FY2025收入增速分别为9.9%、10.9%、10.3%。
• 阿里云：预计FY2023-FY2025收入增速分别为13.4%、15.0%、15.0%，2022Q1国内市场份额达36.7%。
• 数字媒体及娱乐：预计FY2023-FY2025收入增速分别为-8.3%、2.8%、4.0%，受短视频平台影响。

风险提示

• 新业务发展不及预期
• 竞争加剧，尤其是国内电商及海外云计算领域
• 监管政策变动可能影响业务发展
• 经济增长放缓将影响消费能力与广告投入

组织与战略

• 股权结构：软银为第一大股东，持股23.9%；合伙人制度确保创始人及管理团队对公司的控制。
• 组织战略：从中台战略升级为多元化治理，提高敏捷性与独立性，促进经营效率提升。

战略布局

• 消费端：通过远中近场布局，提升食品、日用品及生鲜等高频率、高时间敏感性品类的线上渗透。
• 产业端：阿里云凭借技术与资本优势，实现盈利并持续提升利润率。

估值方法

• 中国商业：采用PE估值法，当前PE为11.9倍。
• 国际商业、本地生活、菜鸟物流、云业务：采用PS估值法，当前PS为1.8倍。
• 当前估值均低于可比公司平均值，给予“买入”评级。

可比公司一览

结论

阿里巴巴正从流量驱动模式向高质量增长模式转型，依托庞大的用户群体和多元化的业务布局，未来在消费端和产业端均存在增长空间。尽管短期内面临宏观经济疲软、竞争加剧及新业务投入压力，长期来看，随着远中近场零售场景的拓展及阿里云盈利能力的提升，公司有望实现持续增长。基于当前估值水平及未来增长潜力，首次覆盖给予“买入”评级。