20220320-光大证券-福耀玻璃-600660.SH-2021业绩点评报告_增长逻辑不变_白马股价值显现_3页_735kb

报告摘要

福耀玻璃（600660.SH、3606.HK）在2021年实现了营业收入和归母净利润的同比增长，但受原材料成本上涨和汇率波动等因素影响，毛利率有所回落。尽管面临短期挑战，公司仍展现出稳健的增长逻辑和良好的运营能力，被维持“买入”评级。

业绩表现
- 2021年营业收入同比增长18.6%至236.0亿元，略低于预期。
- 归母净利润同比增长21.0%至31.5亿元，也低于预期。
- 毛利率同比下降0.6个百分点至35.9%，主要受海运费和纯碱价格上涨影响。
产品结构优化与业务表现
- 汽车玻璃销量同比增长15%，平均售价增长3.8%，高附加值产品占比增加。
- 国内业务收入同比增长14.4%，毛利率为43.0%；海外业务收入同比增长23.3%，毛利率为27.0%。
- 销管研费用率同比下降1.6个百分点至17.3%。
长期增长前景
- 预计海运费和纯碱价格将逐步回落，成本压力缓解。
- 看好福耀作为全球汽车玻璃龙头的精益化运营能力，以及市占率提升的潜力。
- 预计2023E/2025E福耀全球OEM市占率约为35%/40%，国内AM市占率约为30%/40%。
- 智能电动化趋势推动高附加值产品（如天幕、HUD、调光玻璃等）渗透率提升，有望长期提振业绩。
估值与盈利预测
- 2022E/2023E归母净利润预计为40.8亿元/50.2亿元，较原预期下调。
- A/H股目标价分别下调至50.42元/42.38港元，对应2022EPE分别为32倍/22倍。
- A/H股当前股息率分别为3.5%/5.3%，2022E预计进一步提升。

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	19,907	23,603	28,634	33,610	38,864
营业收入增长率	-5.67%	18.57%	21.32%	17.38%	15.63%
净利润（百万元）	2,601	3,146	4,079	5,018	5,913
净利润增长率	-10.27%	20.97%	29.65%	23.01%	17.84%
EPS（元）	1.04	1.21	1.56	1.92	2.27
ROE（摊薄）	12.04%	11.96%	14.69%	16.99%	18.81%
P/E（A股）	34	30	23	19	16
P/E（H股）	23	20	15	12	10

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
毛利率	39.5%	35.9%	36.2%	36.8%	37.3%
归母净利润率	13.1%	13.3%	14.2%	14.9%	15.2%
ROA	6.8%	7.0%	8.7%	10.3%	11.0%
ROE	12.0%	12.0%	14.7%	17.0%	18.8%

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
销售费用率	7.41%	4.88%	4.90%	4.86%	4.85%
管理费用率	10.43%	8.24%	8.20%	8.20%	8.20%
财务费用率	2.48%	2.91%	1.92%	1.84%	1.75%
研发费用率	4.10%	4.22%	4.20%	4.20%	4.20%
所得税率	16%	18%	18%	18%	18%

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
每股红利	0.75	1.00	1.25	1.54	1.81
每股经营现金流	2.10	2.18	1.88	2.08	2.59
每股净资产	8.61	10.08	10.64	11.32	12.04
每股销售收入	7.94	9.04	10.97	12.88	14.89