20210406-兴业证券-福耀玻璃-600660.SH-原材料涨价对福耀玻璃影响几何__6页_861kb

福耀玻璃研究报告总结

核心内容概述

本报告对福耀玻璃的财务表现、成本结构、行业趋势及投资评级进行了详细分析，认为福耀玻璃具备较强的盈利能力与增长潜力，维持“买入”评级。

主要观点

• 成本结构与原材料影响
  福耀玻璃的主要外购原材料包括能源成本（25.2%）、PVB膜（13.4%）、纯碱（5%）及其他原辅材料（17.9%）。其中，纯碱年初涨幅22.4%，但由于其在总成本中的占比仅为5%，且公司有锁价采购机制，因此对成本端影响预计在1%以内。工业天然气价格总体保持平稳，PVB膜因垄断与长期合作，价格也相对稳定。

• 毛利率稳定性与提升因素
  福耀玻璃的毛利率在过去十年中保持相对稳定，未明显受到原材料价格波动的影响。其毛利率提升主要得益于产品结构优化（高附加值产品占比上升）以及产能利用率的提高。2018-2019年毛利率下滑主要是由于行业产销下滑导致的产能利用率下降。展望2021年及未来五年，随着行业复苏和天幕等新趋势加速渗透，公司毛利率有望持续上行。

• 行业优势与全球份额扩张
  汽车玻璃行业人工和制造成本占比较高，福耀玻璃凭借较强的成本管控能力与垂直一体化的产业链整合，相比海外竞争对手更具优势。其全球市场份额持续扩张，2020年全球市占率已达27%。公司在国内市场的竞争力也源于其规模效应与成本优势。

• 投资前景与评级
  报告认为福耀玻璃未来成长性良好，主要受以下三重因素驱动：

  1. 天幕等新趋势加速渗透，预计2021年上海车展将成为阶段性观察点。
  2. 饰条业务反转，2021年第一季度为重要观察点。
  3. 经营杠杆效应，随着收入规模扩大，毛利率有望进一步提升。
     同时，公司通过定增扩展光伏玻璃业务，形成“光伏玻璃期权”，进一步增强其未来发展潜力。基于此，报告维持“买入”评级，并预测2021-2023年归母净利润分别为41.1亿、52.4亿、61.5亿。

关键信息

财务数据概览（单位：百万元）

成本结构占比（单位：%）

全球市占率

风险提示

• 天幕渗透率不及预期
• 乘用车产销不及预期
• 汇率波动
• 芯片问题加重

投资建议

本报告对福耀玻璃的股票评级为“买入”，认为其未来表现将优于相关证券市场代表性指数。主要依据为：

• 原材料涨价影响有限
• 行业复苏与产能利用率提升
• 新趋势（如天幕、HUD等）加速渗透
• 经营杠杆效应显现
• 光伏玻璃业务“期权”增强未来发展潜力

总结

福耀玻璃凭借其垂直一体化的产业链整合、成本管控能力以及产品结构优化，持续保持盈利能力。在原材料涨价背景下，其影响有限，且行业复苏与新趋势渗透将推动公司业绩进一步增长。报告维持“买入”评级，认为其未来表现值得期待。