20220415-光大证券-福耀玻璃-600660.SH-2022年一季度业绩点评报告_优质白马龙头股_增长逻辑逐步兑现_3页_735kb
报告摘要
福耀玻璃（600660.SH、3606.HK）2022年一季度业绩点评总结
核心内容
福耀玻璃在2022年第一季度实现了稳健的收入和利润增长，尽管面临汇率和成本波动的影响，但仍展现出较强的运营能力和市场竞争力。公司作为全球领先的汽车玻璃供应商，其增长逻辑逐步兑现，未来发展前景良好。
主要观点
- 业绩表现：1Q22营业收入同比增长14.8%至65.5亿元，归母净利润同比增长1.9%至8.7亿元，业绩增长验证了福耀玻璃的精益化运营能力和市场拓展成效。
- 毛利率影响：1Q22毛利率同比下降1.5个百分点至35.8%，主要受到纯碱价格和海运费上涨的影响，预计分别拖累毛利率约1.1和0.8个百分点。
- 利润增长：剔除汇率和成本波动影响后，1Q22利润总额同比增长24.4%，显示公司基本面优于行业整体表现。
- 增长逻辑：公司通过提升市占率和优化产品结构（高附加值产品占比同比增加6.2个百分点，ASP同比上升9.2%），推动业绩增长。
- 市场前景：预计2023E和2025E福耀玻璃全球OEM市占率将分别达到35%和40%，国内AM市占率将分别达到30%和40%。
- 智能电动化趋势：随着智能电动化的发展，天幕、抬头显示、包边产品、隔音、隔热、调光、氛围灯、太阳能等高附加值产品的需求有望持续增长，带动福耀长期业绩提升。
关键信息
- 盈利预测：2022E归母净利润预计为40.8亿元，2023E预计为50.2亿元，2024E预计为59.1亿元。
- 估值：A股目标价为50.42元（对应2022E约32x PE），H股目标价为42.38港元（对应2022E约22x PE）。
- 股息率：2022EA股股息率约4%，H股股息率约5%，显示出良好的分红能力。
- 风险提示：包括供应链短缺缓解不及预期、产能利用率爬坡不及预期、高附加值产品应用比例增加不及预期、市占率提升不及预期、成本控制不及预期、毛利率提升不及预期、汇率风险、疫情管控与市场风险等。
财务表现
营业收入与净利润增长
| 指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 19,907 | 23,603 | 28,634 | 33,610 | 38,864 |
| 净利润(百万元) | 2,601 | 3,146 | 4,079 | 5,018 | 5,913 |
毛利率与盈利指标
| 指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 (%) | 39.5% | 35.9% | 36.2% | 36.8% | 37.3% |
| 归母净利润率 (%) | 13.1% | 13.3% | 14.2% | 14.9% | 15.2% |
| ROE(摊薄) (%) | 12.0% | 12.0% | 14.7% | 17.0% | 18.8% |
费用率与现金流
| 指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 销售费用率 (%) | 7.41% | 4.88% | 4.90% | 4.86% | 4.85% |
| 管理费用率 (%) | 10.43% | 8.24% | 8.20% | 8.20% | 8.20% |
| 财务费用率 (%) | 2.48% | 2.91% | 1.92% | 1.84% | 1.75% |
| 每股经营现金流 | 2.10 | 2.18 | 1.88 | 2.08 | 2.59 |
评级与投资建议
- A股评级：买入（维持）
- H股评级：买入（维持）
- 目标价：A股50.42元，H股42.38港元
- 当前价：A股31.89元，H股29.30港元
风险提示
- 供应链短缺缓解不及预期
- 产能利用率爬坡不及预期
- 高附加值产品应用比例增加幅度不及预期
- 市占率抬升不及预期
- 成本控制不及预期
- 毛利率爬坡不及预期
- SAM持续拖累风险
- 汇率风险
- 疫情管控与市场风险
股票表现
- 股价走势：相对走势1M为-4.02%，3M为-15.91%，1Y为-5.45%
- 绝对表现：1M为1.12%，3M为-28.04%，1Y为-19.73%
公司基本面
- 总股本：26.10亿股
- 总市值：832.33亿元
- 一年最低/最高价：30.23元/59.73元
- 近3月换手率：40.67%
估值指标
| 指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| PE（A股） | 31 | 26 | 20 | 17 | 14 |
| PE（H股） | 23 | 20 | 15 | 12 | 11 |
| EV/EBITDA | 17.3 | 15.2 | 13.6 | 11.6 | 10.2 |
| 股息率（A股） | 2.1% | 2.9% | 3.6% | 4.4% | 5.2% |
评级体系说明
| 评级 | 说明 |
|---|---|
| 买入 | 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 |
| 增持 | 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15% |
| 中性 | 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5% |
| 减持 | 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15% |
| 卖出 | 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上 |
| 无评级 | 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级 |
分析师声明
本报告由分析师倪昱婧撰写，执业证书编号：S0930515090002。报告基于合法合规的信息，独立、客观地出具，分析师对内容和观点负责。报告中的推荐意见与分析师报酬无直接或间接联系。
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