20210428-开源证券-金牌厨柜-603180.SH-公司信息更新报告_Q1业绩符合预期_费用摊薄带动净利率提升_4页_816kb

金牌厨柜（603180.SH）Q1业绩总结

核心内容

金牌厨柜在2021年第一季度的业绩表现符合市场预期，公司整体盈利能力有所提升，主要得益于收入增长及费用摊薄。公司维持“买入”投资评级，预计未来三年的盈利能力将稳步增长。

主要观点

• 业绩表现：2021Q1公司实现收入4.85亿元（同比增长81.6%），归母净利润0.44亿元（同比增长587.8%），扣非后净利润0.10亿元（相较2020Q1亏损0.16亿元实现扭亏）。业绩增长主要来自橱柜、衣柜和木门业务的扩张，以及经销渠道的快速增长。
• 收入结构：衣柜业务成为新的增长点，收入占比提升至24%，同比增长149.6%。木门业务增长尤为显著，同比增长473.8%。整装渠道也在逐步拓展。
• 渠道发展：经销渠道收入2.73亿元，同比增长134.5%，直营渠道收入0.27亿元，同比下降19.6%。公司通过部分直营转经销策略，有效推动了经销渠道的扩张。
• 毛利率变化：整体毛利率为28.0%（同比下降4.0pct），橱柜和大宗业务毛利率有所下滑，但衣柜业务毛利率提升7.9pct至27.2%，带动经销渠道毛利率提升2.7pct至31.7%。
• 净利率提升：净利率为9.07%，相较2019Q1提升2.2pct，主要得益于收入增长带来的销售费用摊薄。
• 财务预测：预计2021-2023年公司归母净利润分别为3.86亿元、4.69亿元、5.74亿元，EPS分别为3.73元、4.55元、5.56元，当前PE为17.6倍，未来三年PE预计逐步下降至11.9倍。
• 盈利能力：公司整体盈利能力稳步提升，ROE维持在19%以上，ROIC从15.4%提升至17.6%。

关键信息

• 股价表现：2021年4月27日，当前股价为65.90元，一年内最高为83.48元，最低为44.00元，总市值为68.05亿元，流通市值为66.89亿元。
• 财务指标：2021Q1，公司经营活动现金流为897百万元，净利润为385百万元，扣非净利润为100百万元，实现扭亏为盈。
• 业务拓展：衣柜、木门及整装业务加速扩张，期末门店数量分别达到753家、211家和7家，期内净开店数量分别为31家、30家和2家。
• 费用控制：销售费用率同比下降9.0pct至12.9%，费用摊薄是净利率提升的关键因素。
• 估值趋势：公司PE逐步下降，从2021E的17.6倍降至2023E的11.9倍，反映市场对公司未来盈利的乐观预期。

风险提示

• 市场风险：竣工数据和终端需求回暖不及预期可能影响公司业绩。
• 业务拓展风险：品类和渠道拓展若出现放缓，可能影响长期增长潜力。

附录：财务摘要

分析师信息

• 分析师：吕明
• 邮箱：Ivming@kysec.cn
• 证书编号：S0790520030002

投资评级说明

• 买入（Buy）：预计相对强于市场表现20%以上。
• 增持（outperform）：预计相对强于市场表现5%~20%。
• 中性（Neutral）：预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动。
• 减持：预计相对弱于市场表现5%以下。

估值方法的局限性

本报告所采用的估值方法和模型基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

法律声明

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