20220413-开源证券-金牌厨柜-603180.SH-公司信息更新报告_零售业务表现亮眼_渠道+品类拓展助力持续增长_10页

金牌厨柜（603180.SH）业务分析总结

核心内容概览

金牌厨柜（603180.SH）在2021年实现营业收入34.48亿元，同比增长30.61%；归母净利润3.38亿元，同比增长15.49%；扣非归母净利润2.63亿元，同比增长10.79%。尽管受疫情反复影响，公司业绩仍符合预期，并通过渠道与品类拓展实现持续增长，维持“买入”投资评级。

主要观点

• 零售业务表现亮眼：公司零售渠道增长显著，2021年经销渠道收入18.78亿元，同比增长33.3%；直营渠道收入1.92亿元，同比增长0.8%。
• 多品类协同效应增强：厨柜、衣柜、木门业务同步增长，其中衣柜和木门增速显著，分别为60.33%和242.17%。
• 渠道拓展策略优化：公司推进“产品线-区域”矩阵管理模式，强化零售渠道全覆盖与数字化转型，提升渠道效率与终端密度。
• 盈利能力逐步恢复：2021年毛利率下滑至30.5%，但Q4净利率回暖至14.64%，盈利能力有所改善。
• 门店扩张加速：2021年各品类门店净开店数量均增长，其中整装馆增长最为显著，全年净开店30家。
• 财务指标稳健：公司经营性现金流净额为4.0亿元，期间费用率持续下降至21.38%；预收账款增长较快，显示销售能力增强。
• 未来成长空间广阔：公司持续推进多渠道、多品类布局，看好其在全屋定制及智能家居等新领域的拓展潜力。

关键信息

财务数据（单位：亿元）

收入拆分

• 厨柜业务：全年收入24.80亿元，同比增长19.62%；Q4收入8.34亿元，同比增长3.90%。
• 衣柜业务：全年收入8.00亿元，同比增长60.33%；Q4收入3.21亿元，同比增长64.68%。
• 木门业务：全年收入0.84亿元，同比增长242.17%；Q4收入0.33亿元，同比增长214.54%。

渠道表现

• 经销渠道：全年收入18.78亿元，同比增长33.3%；Q4收入约7.0亿元，同比增长32%。
• 直营渠道：全年收入1.92亿元，同比增长0.8%；Q4收入约0.7亿元，同比增长4.9%。
• 工程渠道：全年收入11.45亿元，同比增长28.2%；Q4收入约3.9亿元，同比增长0.3%。

盈利能力变化

• 毛利率：2021年整体毛利率为30.5%，同比下降2.2个百分点，主要因原材料价格上涨及大宗业务价格锁定。
• 净利率：全年净利率为9.8%，同比下降1.28个百分点；Q4净利率回升至14.64%，同比增长0.59个百分点。

运营情况

• 经营性现金流净额：2021年为4.0亿元，同比下降40.1%，主要因多品类发展及原材料库存增加。
• 预收账款：2021年末存量5.1亿元，同比增长18.6%，反映销售能力提升。

开店情况

• 厨柜门店：2021年末1720家，净开店135家。
• 衣柜门店：2021年末919家，净开店197家。
• 木门门店：2021年末388家，净开店207家。
• 整装馆：2021年末35家，净开店30家。

展望与投资建议

• 战略方向：聚焦零售业务，拓展多渠道与多品类，提升全屋定制协同效应。
• 盈利预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为4.07/5.13/6.22亿元，对应EPS为2.64/3.32/4.03元。
• 投资评级：维持“买入”评级，看好多渠道与多品类布局带来的成长空间。

风险提示

• 竣工数据和终端需求回暖不及预期；
• 品类与渠道拓展放缓。

总结

金牌厨柜2021年业绩稳健增长，零售业务表现突出，渠道与品类拓展有效推动增长。尽管毛利率受成本上升影响，但Q4净利率回暖，显示公司盈利能力有所恢复。公司持续推进门店扩张与数字化转型，提升终端服务体验。未来公司有望通过多渠道与多品类布局进一步扩大市场份额，维持“买入”评级，但需关注市场回暖不及预期及拓展放缓等风险。