20171025-招商证券-金牌厨柜-603180.SH-业绩超预期_费用精细化助力盈利能力抬升_4页_631kb

金牌厨柜（603180.SH）总结

核心内容概述

金牌厨柜（603180.SH）在2017年第三季度展现出强劲的业绩增长，公司营业收入和归母净利润分别同比增长36.2%和125.5%，其中Q3单季度收入和净利润分别同比增长35%和147.4%。公司当前股价为118.46元，总市值为79亿元，流通市值为20亿元，每股净资产为11.6元，ROE（TTM）为18.8%。公司主要股东为厦门市建潘集团有限公司，持股比例为43.51%。

主要观点

1. 渠道扩张与业务增长

• 橱柜业务：公司橱柜业务通过经销商渠道的快速扩张，实现门店数量的显著增长，截至2017年6月30日，公司拥有959家门店，其中厨柜专卖店922家，较2016年末增加127家。
• 衣柜业务：衣柜业务作为新增品类，迅速展开，预计全年新开衣柜门店将超过100家，主要由橱柜业务优秀的经销商运营。
• 门店布局：公司直营城市缩减至上海、厦门、福州、西安和杭州五个，表明渠道策略正从直营向经销商模式转型，以提高市场渗透率。

2. 盈利能力提升

• 毛利率：公司17年Q1-Q3毛利率为37.6%，较16年提升0.4个百分点，Q3单季度毛利率为38.8%，保持微升。
• 费用率下降：销售费用率从16年Q1-Q3的20.97%降至17年Q1-Q3的20.05%，管理费用率从16年的9.99%降至17年的8.64%。
• 净利率提升：净利率从16年的4.86%提升至17年Q3的10.85%，费用精细化投放和营收扩大共同推动了盈利能力的提升。

3. 业绩预测与估值

• 净利润预测：预计2017-2019年公司净利润分别为1.66亿元、2.24亿元、2.83亿元，同比增长分别为73%、35%、26%。
• 市盈率：对应当前市值的市盈率（PE）为48倍，2018年为35倍，2019年为28倍。
• 市净率（PB）：对应当前市值的市净率为17倍，2018年为12.4倍，2019年为9.3倍。
• 分析师评级：维持“强烈推荐-A”评级，认为公司橱柜渠道拓展和衣柜业务增长具有较大潜力，同时盈利能力持续改善。

关键信息

股价表现

• 短期表现：1个月内股价上涨34%，6个月内上涨309%，12个月内上涨309%。
• 相对表现：1个月内上涨31%，6个月内上涨294%，12个月内上涨292%。
• 股价走势图：附有股价表现图，显示公司股价在2017年10月25日的走势情况。

财务数据

财务预测（2017-2019年）

可比公司估值

• 平均PE：2017年为36倍。
• 可比公司：包括欧派家居、索菲亚、我乐家居、皮阿诺、好莱客、尚品宅配等。

风险提示

• 风险因素：橱柜消费下滑、渠道拓展效果不及预期、行业格局发生巨大变化。

总结

金牌厨柜凭借渠道扩张和费用精细化管理，实现了业绩的显著增长，盈利能力持续提升。公司在橱柜和衣柜业务上均展现出强劲的发展势头，预计未来三年净利润将持续增长。分析师维持“强烈推荐-A”评级，认为其长期竞争力高于行业平均水平，未来发展前景良好。然而，也需关注橱柜消费市场波动、渠道拓展效果及行业格局变化等潜在风险。