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金牌厨柜（603180.SH）Q4业绩快速增长，品类、渠道加速拓展

核心内容

金牌厨柜在2020年实现了收入26.4亿元（+24.2%）和归母净利润2.9亿元（+20.7%），整体表现符合市场预期。公司通过衣柜和大宗业务的快速增长，带动了业绩提升。2021年行业整体增速超出预期，公司上调盈利预测，预计2021-2023年归母净利润分别为3.86亿元、4.69亿元和5.74亿元，对应EPS为3.73元、4.55元和5.56元，当前股价对应的PE分别为19.5倍、16.0倍和13.1倍，维持“买入”评级。

主要观点

1. 业绩表现

• 2020年全年业绩：收入增长24.2%，归母净利润增长20.7%，扣非净利润增长20.0%。
• Q4业绩：收入同比增长38.7%，归母净利润同比增长30.4%，收入和利润增速环比提升。
• 剔除股权激励影响：归母净利润为3.14亿元（+30.57%），扣非净利润为2.58亿元（+32.16%）。

2. 分品类增长

• 厨柜业务：全年收入增长16.4%，毛利率32.9%（-3.7pct），其中工程渠道收入增长71.2%，带动整体增长。
• 衣柜业务：全年收入增长63.5%，毛利率29.7%（+2.8pct），Q4收入增长73.9%，毛利率32.5%（+0.4pct）。
• 木门业务：全年收入增长222.6%，毛利率0.3%（-10.3pct），Q4收入增长173.4%，毛利率-14.8%（-24.3pct），主要通过厨木、衣木综合店形式布局。

3. 分渠道表现

• 经销渠道：全年收入增长8.6%，毛利率35.4%（+1.0pct），Q4收入增长19.3%，毛利率36.5%（+0.9pct）。
• 工程渠道：全年收入增长76.8%，毛利率18.5%（-1.4pct），Q4收入增长116.03%，毛利率18.8%（-4.2pct）。
• 直营渠道：全年收入下降19.5%，毛利率65.8%（-5.3pct），Q4收入下降22.8%，毛利率67.1%（-4.3pct）。

4. 盈利能力

• 整体毛利率：32.7%（-3.1pct），净利率11.1%（-0.32pct），但由于大宗业务占比提升，毛利率较低，但净利率保持平稳。
• 费用控制：期间费用率下降2.9pct至21.7%，其中销售费用率下降4.1pct至11.8%，管理费用率上升1.4pct至10.2%，研发费用率上升0.2pct至5.1%，财务费用率下降0.2pct至-0.3%。

5. 运营情况

• 经营性现金流：2020年净额达6.7亿元，同比增长67%，主要受益于收入增长和费用控制。
• 预收账款：2020年末存量4亿元，同比增长39%。
• 应收票据及应收账款周转率：2020年为23.19次，同比略有下降，但仍处于良性水平。

6. 开店情况

• 厨柜门店：2020年末达1585家，全年净开店26家，Q4净开店16家。
• 衣柜门店：2020年末达722家，全年净开店202家，Q4净开店99家。
• 木门门店：2020年末达181家，全年净开店118家，Q4净开店42家。
• 整装门店：2020年末达5家，全年净开店3家，Q4净开店3家。
• 直销店：2019年49家，2020年31家，部分区域由直销转为经销。

关键信息

• 行业趋势：2021年行业整体增速超出预期，公司衣柜+大宗双轮驱动业绩增长。
• 盈利预测：公司上调2021-2023年盈利预测，归母净利润分别为3.86亿元、4.69亿元和5.74亿元。
• 估值指标：2021年PE为19.5倍，2022年为16.0倍，2023年为13.1倍。
• 风险提示：竣工数据和终端需求回暖不及预期；品类、渠道拓展放缓等。

财务摘要

投资建议

公司业绩增长稳健，品类和渠道拓展加速，预计未来三年将继续保持良好增长态势，维持“买入”评级。

风险提示

• 竣工数据和终端需求回暖不及预期
• 品类、渠道拓展放缓

法律声明

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