长城汽车3月业绩总结
核心内容
长城汽车在2021年3月实现了显著的业绩增长，产量和销量同比大幅上升，尤其在海外市场及皮卡、欧拉品牌方面表现突出。公司整体业绩表现靓丽，盈利预测与估值显示未来三年净利润将持续增长，投资评级维持“买入”。
主要观点
1. 3月产销数据亮眼
- 总产量：110,058辆，同比2020年增长86%，环比增长29.49%。
- 总销量：110,736辆，同比2020年增长84%，环比增长24.35%。
2. 各品牌表现
- 哈弗系列：
- 产量：67,484辆，同比2019年下降5.76%。
- 销量：67,187辆，同比2019年下降4.79%。
- WEY系列：
- 产量：8,563辆，同比2019年下降18.06%。
- 销量：8,499辆，同比2019年下降17.06%。
- 皮卡系列：
- 产量：21,255辆，同比2019年增长41.13%。
- 销量：22,001辆，同比2019年增长46.62%。
- 欧拉品牌：
- 产量：12,756辆，同比2019年增长79.56%。
- 销量：13,049辆，同比2019年增长85.59%。
3. 出口增长显著
- 3月出口量为8,052辆，同比2019年增长36.04%，显示公司国际化战略取得成效。
4. Q1累计产销表现
- Q1累计产量33.3万辆，同比2019年增长16.7%。
- Q1累计销量33.9万辆，同比2019年增长19.36%。
- 海外市场总销量2.8万辆，同比2019年增长128.38%，同比2020年增长115%。
- 俄罗斯市场增长显著，3月销量同比增长77%。
5. 产品周期放量
- 新车型如摩卡、拿铁、玛奇朵及哈弗赤兔陆续上市，推动销量增长。
- H6国潮版持续放量，产品矩阵进一步完善，预计销量强劲增长。
6. 库存与折扣情况
- 3月企业库存小幅下降，累计库存减少29,061辆。
- 重点车型折扣率微幅上升，整体折扣率8.17%，环比增加0.25个百分点。
关键信息
财务预测与估值
- 营业收入：预计2021-2023年分别为156,408 / 196,135 / 233,009百万元，同比增长分别为51.4% / 25.4% / 18.8%。
- 归母净利润：预计2021-2023年分别为11,075 / 14,396 / 18,022百万元，同比增长分别为106.5% / 30.0% / 25.2%。
- 每股收益：预计2021-2023年分别为1.21 / 1.57 / 1.96元。
- PE估值：预计2021-2023年分别为26.89 / 20.69 / 16.53倍。
- PB估值：2021年为4.35倍，2023年预计降至3.05倍。
投资评级
- 公司评级：维持“买入”评级，预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上。
- 行业评级：未提及，但公司表现优于行业平均水平。
风险提示
- 疫情控制低于预期；
- 乘用车需求复苏低于预期；
- 自主SUV价格战超出预期。
财务数据概览
资产负债表
| 项目 |
2020A (百万元) |
2021E (百万元) |
2022E (百万元) |
2023E (百万元) |
| 流动资产 |
99,399 |
102,139 |
125,916 |
124,704 |
| 非流动资产 |
54,613 |
74,692 |
89,372 |
102,105 |
| 资产总计 |
154,011 |
176,831 |
215,288 |
226,809 |
| 负债合计 |
96,670 |
108,363 |
133,981 |
129,050 |
| 归属母公司股东权益 |
57,342 |
68,417 |
81,185 |
97,560 |
利润表
| 项目 |
2020A (百万元) |
2021E (百万元) |
2022E (百万元) |
2023E (百万元) |
| 营业收入 |
103,308 |
156,408 |
196,135 |
233,009 |
| 归母净利润 |
5,362 |
11,075 |
14,396 |
18,022 |
| EBIT |
6,980 |
13,688 |
17,178 |
20,923 |
| EBITDA |
11,732 |
17,877 |
22,894 |
27,969 |
现金流量表
| 项目 |
2020A (百万元) |
2021E (百万元) |
2022E (百万元) |
2023E (百万元) |
| 经营活动现金流 |
5,181 |
16,710 |
46,452 |
11,476 |
| 投资活动现金流 |
-11,588 |
-23,885 |
-19,991 |
-19,309 |
| 筹资活动现金流 |
11,368 |
345 |
-2,322 |
-2,072 |
| 现金净增加额 |
4,814 |
-6,831 |
24,138 |
-9,904 |
估值与财务指标
| 指标 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 每股收益(元) |
0.58 |
1.21 |
1.57 |
1.96 |
| 每股净资产(元) |
6.25 |
7.46 |
8.85 |
10.63 |
| ROIC(%) |
11.6% |
18.0% |
32.2% |
28.1% |
| ROE(%) |
9.4% |
16.3% |
17.8% |
18.5% |
| 毛利率(%) |
17.2% |
19.0% |
18.6% |
18.8% |
| 销售净利率(%) |
5.2% |
7.1% |
7.3% |
7.7% |
| 资产负债率(%) |
62.8% |
61.3% |
62.2% |
56.9% |
| P/E(倍) |
55.54 |
26.89 |
20.69 |
16.53 |
| P/B(倍) |
5.19 |
4.35 |
3.67 |
3.05 |
| EV/EBITDA(倍) |
25.76 |
17.30 |
12.38 |
10.43 |
市场数据
| 指标 |
数据 |
| 收盘价(元) |
32.46 |
| 一年最低/最高价 |
7.34 / 51.22 |
| 市净率(倍) |
5.19 |
| 流通A股市值(百万元) |
195,660.08 |
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