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长城汽车2021年1-2月经营与财务总结

核心内容

长城汽车在2021年1-2月累计批发销量同比2019年增长26.15%，表现优于行业平均水平。公司整体产销数据增长显著，其中皮卡和欧拉品牌表现尤为突出，成为推动销量增长的重要力量。同时，公司库存小幅去库，折扣率微幅增加，但整体趋于稳定。盈利预测与估值方面，公司预计2020-2022年营业收入和归母净利润将保持稳步增长，EPS和PE指标持续优化，维持“买入”评级。

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主要观点

• 产销表现：

  • 2021年1-2月累计产量为223,018辆，批发销量为228,012辆，分别同比2019年增长23.23%和26.15%。
  • 皮卡：产量13,352辆，销量15,000辆，同比分别增长29.76%和46.54%。
  • 欧拉：产量8,062辆，销量7,000辆，同比分别增长122.09%和113.41%。
  • 哈弗系列：产量58,080辆，销量61,000辆，同比分别增长19.60%和23.69%。
  • WEY系列：产量5,498辆，销量5,000辆，同比分别下降12.51%和19.42%。

• 库存与折扣：

  • 2月企业库存小幅去库4,008辆，累计去库26,765辆。
  • 分品牌来看，哈弗库存去库2,920辆，长城皮卡库存去库1,648辆，WEY库存小幅增加498辆，欧拉库存增加1,062辆。
  • 2月整体折扣率7.76%，环比微幅增加0.07个百分点，但总体趋于稳定。

• 盈利预测：

  • 预计2020-2022年营业收入分别为1032.80/1430.91/1737.68亿元，同比增长7.3%/38.5%/21.4%。
  • 归母净利润预计为53.92/115.08/144.99亿元，同比增长19.9%/113.4%/26.0%。
  • 每股收益预计为0.59/1.26/1.59元，对应PE分别为48.70/22.82/18.11倍，估值持续下降，盈利预期增强。

• 投资评级：

  • 维持“买入”评级，认为公司基本面表现领先行业，新一轮产品周期持续放量，具备增长潜力。

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关键信息

财务预测

年份	营业收入(亿元)	归母净利润(亿元)	EPS(元)	PE(倍)
2020E	1032.80	53.92	0.59	48.70
2021E	1430.91	115.08	1.26	22.82
2022E	1737.68	144.99	1.59	18.11

财务指标变化趋势

指标	2019A	2020E	2021E	2022E
毛利率(%)	17.2%	16.5%	19.3%	19.7%
销售净利率(%)	4.7%	5.3%	8.1%	8.4%
ROE(%)	8.4%	9.4%	17.5%	18.4%
ROIC(%)	7.5%	8.6%	15.3%	15.8%
P/E(倍)	58.39	48.70	22.82	18.11
P/B(倍)	4.83	4.39	3.68	3.06
EV/EBITDA(倍)	6.32	25.85	13.82	10.35

风险提示

• 疫情控制低于预期；
• 乘用车需求复苏低于预期；
• 自主SUV价格战超出预期。

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产品与市场动态

• 新产品上市：哈弗初恋2月全新上市，销量4,002辆；后续哈弗品牌赤兔以及WEY品牌摩卡、拿铁、玛奇朵等车型将陆续推出，预计带动销量进一步增长。
• 车型表现：哈弗H6销量31,710辆，环比下降31.61%；哈弗大狗、坦克300、长城炮、欧拉黑猫等车型批发销量环比分别下降38.69%、45.16%、32.73%、25.11%，但欧拉系列仍保持强劲增长。

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市场数据

指标	数据
收盘价(元)	28.77
一年最低/最高价(元)	7.34/51.22
市净率(倍)	4.84
流通A股市值(百万元)	173,417.76

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财务结构

• 资产负债表：

  • 流动资产：从2019年的68,502百万元增长至2022E的121,953百万元。
  • 现金：从2019年的9,723百万元下降至2020E的7,658百万元，但2021E回升至26,177百万元。
  • 负债合计：从2019年的58,697百万元增长至2022E的82,569百万元，资产负债率从51.9%降至49.0%。

• 利润表：

  • 营业利润从2019年的4,777百万元增长至2022E的17,034百万元。
  • 归母净利润从2019年的4,497百万元增长至2022E的14,499百万元。
  • EBIT和EBITDA指标持续上升，显示盈利能力增强。

• 现金流量表：

  • 经营活动现金流从2019年的13,972百万元增长至2022E的27,211百万元。
  • 投资活动现金流持续为负，但金额逐渐减少。
  • 筹资活动现金流波动较大，但总体保持正向。

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投资建议

• 维持“买入”评级，基于公司产品周期的持续放量及基本面的领先表现。
• 建议关注公司新产品线的推出及市场反响，特别是哈弗和WEY品牌的后续车型表现。