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首创股份（600008.SH）水业务总结

核心内容

首创股份是中国水务行业的龙头企业，自1999年成立以来，通过不断扩张和优化运营，逐步从单一供水业务向供水与污水处理并重的双主业模式转变。公司拥有广泛的水务业务布局，覆盖全国16个省、市、自治区，服务人口超过3000万。其水处理总能力达到1558.42万吨/日，其中供水能力710.05万吨/日，污水处理能力848.37万吨/日。

主要观点

1. 政策红利与水价上涨推动业绩增长
   水务行业受益于政策支持和水价上涨，是公司业绩提升的主要动力。根据政策规划，未来2-3年地方政府存在上调水价的可能，将为公司带来更高的收入和利润。此外，随着水价改革的推进，阶梯水价制度将逐步覆盖全国，进一步提升行业整体盈利水平。

2. 并购扩张助力规模化发展
   公司持续通过并购和投资方式扩大市场份额，未来每年新增水处理能力100万吨/日，增长幅度在10%左右。凭借政府资源、技术经验和资本实力，首创股份在行业中具备显著的扩张优势。

3. 固废处理业务拓展潜力大
   公司通过参股新环保能源，进入固废处理市场，未来有望成为新的利润增长点。虽然目前固废业务规模较小，但行业增长迅速，具备较高的发展潜力和并购空间。

4. 京通快速路带来稳定现金流
   京通快速路是公司的重要收入来源，拥有30年收费经营权，预计每年贡献约3.5亿元收入和2.4亿元毛利，为公司提供稳定的现金流支持。

关键信息

业务结构

• 主营业务包括：污水处理、自来水生产销售、水务建设、垃圾处理、房地产开发、京通快速路收费、饭店经营及其他业务。
• 2013年，水务业务贡献率高达70.22%，是公司的核心收入来源。

财务预测

• 2014-2016年EPS预测：0.29元、0.33元、0.39元。
• 2014-2016年收入预测：45.16亿元、55.84亿元、67.38亿元。
• 2014-2016年净利润预测：632.60亿元、717.56亿元、849.18亿元。
• 盈利预测：公司未来三年毛利率稳定在35%左右，EBITDA增长率逐步提升，预计2016年达到20.13%。

估值与评级

• 当前股价为6.64元，目标价为7.26元，对应2015年市盈率22倍。
• 公司的市净率（PB）为2.32，EV/EBITDA为21倍，处于行业合理区间。
• 给予“持有”评级，认为公司未来增长潜力尚可，但需关注政策及市场变化。

风险提示

• 自来水、污水处理项目投产时间滞后。
• 地方水价上调存在滞后性。
• 环保政策力度可能低于预期。

图表目录（关键数据）

• 图表1：首创股份股权结构图
• 图表2：首创股份各类主营业务收入情况
• 图表3：首创股份各类主营业务毛利率变化
• 图表4：“十二五”全国城镇污水处理能力
• 图表5：首创股份水处理能力规模
• 图表6：2011年世界及亚洲主要国家人均水资源量
• 图表7：2011年中国分地区人均水资源量
• 图表8：“十二五”末各地区水资源费最低征收标准
• 图表9：我国各大城市居民生活用水价格和污水处理费
• 图表10：主要水务上市公司营业收入比较
• 图表11：主要水务上市公司产能比较
• 图表12：首创股份水务项目产能统计
• 图表13：2013年非公开募集资金项目
• 图表14：湖南首创旗下主要垃圾处理项目
• 图表15：新能源环保主要垃圾处理项目
• 图表16：京通快速路线图
• 图表17：毛利拆分表
• 图表18：行业估值

总结

首创股份凭借政策红利、水价上涨和并购扩张，持续推动业绩增长。公司拥有广泛的水务业务布局，未来在水处理能力、水价调整及固废处理业务方面均有较大发展空间。京通快速路为公司提供稳定的收入和现金流，有助于支持其在水务及其他业务领域的扩张。尽管公司面临项目投产滞后、水价调整滞后及环保政策力度不足等风险，但其在行业中具备较强的竞争力和成长潜力。预计2014-2016年公司EPS将稳步提升，未来三年业绩增长可期，但当前估值仍需谨慎对待。