20140120-联讯证券-首创股份-600008.SH-业绩对水价上调弹性大_再次腾飞可期_11页_772kb

首创股份（600008）研究报告总结

核心内容概述

本报告从政策与行业趋势、公司竞争力及盈利预测三个维度对首创股份进行了全面分析，指出其在水务行业中的龙头地位、业绩对水价上调的高弹性以及固废业务的潜在增长空间，同时强调公司具备稳定的现金流来源。

主要观点

1. 水务行业具备稳定性和成长潜力

• 行业竞争温和：水务行业具有较强的属地性，形成了寡占特征，竞争环境相对和缓，盈利能力与现金流更稳定。
• 水价上调预期强烈：当前我国水价偏低，污水处理费更是远低于国际水平，未来随着水质标准提升和环保政策加强，水价尤其是污水处理费将有明显上调空间。
• 行业集中度低：2013年中报显示，首创股份的市场占比仅为1.7%，行业集中度偏低，未来行业整合和并购将为龙头公司带来显著收益。

2. 首创股份是水务行业中业绩对水价弹性最高的公司

• 水价优势显著：首创股份的平均折算水价仅为0.55元/吨，远低于创业环保（1.44元/吨）、兴蓉投资（1.41元/吨）和重庆水务（3.2元/吨）。
• 市值与业绩不匹配：尽管首创股份的水务产能远高于竞争对手，但其水务收入和市值仍低于兴蓉投资和重庆水务，表明其在低水价区域的扩张潜力巨大。
• 业绩弹性高：公司水务业务对水价上调具有高度敏感性，未来将是水价上调的主要受益者。

3. 固废业务为公司打开新的成长空间

• 固废行业潜力大：尽管当前固废行业发展较慢，但随着“垃圾围城”问题加剧，基础设施不足，未来投资需求巨大。
• 首创具备扩张优势：公司已开始介入固废业务，拥有较强的水务业务作为支撑，能够为固废业务的异地复制提供稳定的利润和现金流。
• 产业化程度低：固废行业尚未形成主流技术和寡头垄断格局，未来具备较大的发展和并购空间。

4. 公路收费与饭店经营带来稳定现金流

• 京通快速路与新大都饭店：公司拥有这两项资产的30年收费经营权，每年分别贡献约2.2亿元和0.7亿元毛利润。
• 毛利率高：京通快速路和新大都饭店的毛利率分别为71.67%和92.83%，合计占公司毛利润的25%以上，是公司重要的现金流来源。

关键信息

• 财务预测：预计首创股份2013—2015年的EPS分别为0.24元、0.31元、0.34元，对应PE分别为26X、20X、18X。
• 投资评级：首次给予公司“增持”评级，认为其未来业绩有望回升，且受益于水价上调和固废业务扩张。
• 主要风险：水价上调低于预期、水务和固废产能扩张不及预期。

结构化总结

行业趋势分析

• 属地性与寡占特征：水务行业属地性强，竞争温和，盈利和现金流稳定。
• 提标改造与水价上调：多数城市供水水质不达标，污水处理费偏低，未来将有较大上调空间。
• 行业集中度提升：随着政策推动，行业将经历整合与并购，龙头公司更具竞争优势。

公司竞争力分析

• 水务龙头地位：首创股份是国内水务行业的重要参与者，具备全国性布局和较强的资金实力。
• 业绩弹性最高：由于所在区域水价较低，公司对水价上调的敏感度最高，未来受益明显。
• 固废业务潜力：公司固废业务尚处于发展初期，但具备快速复制和扩张的潜力。

现金流来源

• 公路收费与饭店经营：京通快速路和新大都饭店贡献稳定利润，毛利率高，现金流可靠。

盈利预测与估值

• EPS预测：2013年0.24元，2014年0.31元，2015年0.34元。
• PE估值：2013年26X，2014年20X，2015年18X。
• 估值优势不明显：目前公司估值并不突出，但增发完成后财务压力将缓解，业绩有望回升。

投资建议

• 增持评级：基于水价上调预期、固废业务增长潜力及稳定现金流来源，公司未来发展可期。
• 关键因素：水价上调、固废业务快速复制、公司财务压力缓解。

风险提示

• 水价上调不及预期：若水价上涨幅度低于预期，可能影响公司盈利增长。
• 产能扩张不及预期：若水务和固废业务发展速度不及预期，将影响公司成长性。