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首创环保2021年度报告及投资分析总结

核心内容概述

首创环保（600008.SH）在2021年实现了显著的业绩增长，新战略成效初现，为公司未来增长积累势能。公司通过深耕存量城市及推进轻资产模式，有效提升了盈利能力与市场竞争力。

主要观点

• 业绩增长显著：2021年公司实现营收222亿元，同比增长15.65%；归母净利润22.9亿元，同比增长55.6%。尽管Q4营收和净利润出现环比下滑，但整体表现符合预期。
• 轻资产模式加速发展：轻资产项目占比提升，新增轻资产项目51个，签约规模达120亿元，同比增长122%。轻资产模式已成为公司增长的重要驱动力。
• 存量城市深耕战略初显成效：新增项目中，74%来自存量城市，表明公司对城市多元业态的延伸战略取得初步成果，未来有望持续支撑业务拓展。
• 固废业务持续增长：公司固废处理业务营收达76.7亿元，同比增长44.68%。尽管毛利率有所下降，但通过焚烧、环卫等领域的拓展，为未来业绩增长奠定基础。
• 资产管理优化：公司通过退出部分项目，如深圳水务和通用首创，确认投资收益约7.2亿元。2022年计划出售新西兰固废业务公司100%股权，预计将产生投资收益约30.21亿元，对归母净利润影响约21.75亿元，进一步优化资产结构。
• 盈利能力提升：ROE由5.67%提升至8.35%，扣非ROE由5.27%提升至5.96%，均为2015年以来的最高水平，显示公司盈利能力和资本效率显著改善。
• 财务指标稳健：资产负债率保持在64%左右，财务费用增长但可控，流动资产和非流动资产结构合理，资产总计稳步增长。

关键信息

营收与利润

• 2021年营收：222亿元，同比增长15.65%
• 2021年归母净利润：22.9亿元，同比增长55.6%
• 2021年扣非净利润：16.3亿元，同比增长19.5%
• 2022年预测归母净利润：22.6亿元
• 2023年预测归母净利润：28亿元
• 2024年预测归母净利润：30.9亿元

轻资产与项目拓展

• 新增项目数量：74个
• 轻资产项目数量：51个
• 轻资产签约规模：120亿元，同比增长122%
• 存量城市项目占比：74%
• 水务业务新投产能力：146万吨/日
• 固废业务新增产能：2021年焚烧新增投产产能4000吨/日，2022年计划投产6600吨/日

投资收益与资产优化

• 2021年投资收益：7.2亿元
• 2022年计划出售新西兰股权：预计产生投资收益约30.21亿元，影响归母净利润约21.75亿元
• 资产负债率：2021年为64.35%，预计2022年将有所提升

股票表现与估值

• 当前总市值：239亿元
• 当前收盘价：3.26元
• PE（2021年）：10.46
• PB（2021年）：0.87
• EV/EBITDA（2021年）：9.61
• 目标价：4.48元
• 评级：买入（维持）

投资建议

公司新战略转型初见成效，深耕城市多元业态的“生态+”战略有望持续为公司业绩开拓提供支撑，资产管理与运营提升为公司长期健康发展提供保障。预计公司2022年~2024年归母净利润分别为22.6亿、28亿、30.9亿元，对应EPS为0.31元、0.34元、0.43元，维持“买入”评级。

风险提示

• 政策推进不及预期或发生变化
• 水务、固废市场竞争加剧

估值比率预测

财务指标预测

结论

首创环保在2021年实现了营收与利润的双增长，轻资产模式和存量城市战略成为其业绩增长的重要引擎。公司通过优化资产结构和提升盈利能力，为未来可持续发展奠定了坚实基础。分析师维持“买入”评级，认为公司未来增长潜力较大，但需警惕政策变化和市场竞争加剧等风险。