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首创股份 (600008) 投资分析总结

核心内容

首创股份是一家成立于1999年，由北京首都创业集团控股的国有环保旗舰企业。作为A股最早上市的环保公司之一，公司自2000年上市以来，深耕环保产业，业务涵盖水处理、固废处理、水务建设、自来水供应等。截至2017年，公司营收达到92.85亿元，复合增长率为26.71%，水处理能力达2308万吨/日，服务总人口超5000万，固废处理能力超4万吨/日，位列全球第五大水务环境运营企业。

主要观点

• 背靠国资平台：公司依托北京国资委，具备较强的政策支持和资源协同能力，能够有效推进环保项目。
• 业务多元化：公司形成水处理+固废的综合业务模式，服务领域覆盖国内市政、工业及海外业务。
• 在手订单充足：截至2018年，公司水处理工程在手订单合计377亿元，未来项目投运有望提升业绩。
• 融资能力强：公司具备多种融资渠道，包括绿色债、永续债、资产证券化等，融资成本低，有利于扩张。
• 盈利预测乐观：预计2018~2020年公司分别实现归母净利润6.6亿元、8.6亿元、11.06亿元，对应PE分别为30倍、23倍、18倍，市净率显著低于可比公司。

关键信息

市场数据

• 收盘价：2018年12月25日为3.43元
• 一年内最高/最低：6.07元/2.98元
• 市净率：1.3倍
• 息率：2.33%
• 流通A股市值：16535百万元
• 上证指数/深证成指：2504.82/7332.35

基础数据

• 每股净资产：2.66元
• 资产负债率：70.17%
• 总股本/流通A股：5685/4821百万
• 流通B股/H股：-/-

财务数据及盈利预测

投资评级与估值

• 投资评级：首次覆盖给予增持评级
• 估值分析：尽管2018年PE高于可比公司平均值，但市净率显著低于可比公司，体现出公司估值优势。

风险提示

• 核心假设风险：公司工程项目进度低于预期
• 股价表现催化剂：政策红利、在手订单投运、业务拓展

有别于大众的认识

1. 焚烧工程为代建：公司焚烧建设工程为代建工程，未确认建设性收入，垃圾处理业务均为运营业务，盈利持续性强。
2. PPP订单质量高：公司签订的PPP订单中80%为含污水处理运营的订单，项目质量较高，盈利稳定性强。

业务拓展与项目进展

• 固废业务：公司固废业务涵盖生活垃圾、餐厨垃圾、电子废弃物、工业危废等，2017年固废业务收入为30.23亿元。
• 海外布局：公司通过收购新西兰BCG NZ公司和新加坡ECO公司，拓展国际业务，增强全球影响力。
• 项目投产：2018年公司新增供水/污水产能163万吨/日，预计2019年江西瑞金1200万吨/日焚烧项目投产，2020年其余项目投产完毕。

融资与现金流

• 融资手段多样：公司通过绿色债、永续债、资产证券化等方式融资，2018年发行绿色债20亿元，票面利率4.24%，具备融资优势。
• 经营现金流充沛：公司经营性净现金流/营业利润显著高于行业平均水平，体现业务结构良好和抗风险能力强。

未来增长预期

• 产能利用率提升：随着新增产能集中投产，公司后期项目由试运营转向稳定运行，产能利用率有望提升，推动盈利增长。
• 水价上涨预期：全国多个城市水价正在提升，公司有望受益于水价上涨带来的收入增长。

总结

首创股份凭借国资背景和先发优势，在环保行业中占据重要地位。公司业务多元化，覆盖水处理和固废处理，并在国内外均有布局。在手订单充足，融资能力强，具备较强的盈利增长潜力。尽管当前PE高于行业平均，但市净率显著低于可比公司，展现出一定的估值优势。首次覆盖给予增持评级，预计未来三年公司业绩稳步增长，受益于政策支持和行业规范。