深度报告-20230105-德邦证券-青达环保-688501.SH-火电基建加速与灵活性改造催化_望迎二次腾飞_25页_1mb

青达环保（688501.SH）详细总结

核心内容

青达环保是一家专注于火电节能环保装备的龙头企业，主要产品涵盖炉渣节能环保处理系统、烟气节能环保处理系统、清洁能源消纳系统以及脱硫废水环保处理系统。公司深耕节能环保领域，具备较强的产业布局能力和技术研发实力，随着火电投资加速和灵活性改造政策推进，公司有望迎来业绩快速增长。

主要观点

• 业务多元化：公司产品覆盖多个环保领域，其中炉渣节能环保处理系统占比较大，全负荷脱硝系统和低温烟气余热回收系统增速显著。
• 火电投资增长：2022年前三季度火电投资完成额同比增长47.5%，火电核准容量同比增长103.11%，显示出火电投资加速趋势。
• 政策驱动：火电灵活性改造政策推动全负荷脱硝业务高速发展，公司具备相关技术方案，毛利率保持较高水平。
• 盈利能力提升：公司综合毛利率从2017年的21.31%提升至2021年的31.89%，盈利能力稳步增强。
• 研发投入增加：研发费用率持续上升，反映公司对技术进步的重视。
• 盈利预测：预计2022-2024年营业收入分别为8.00亿元、10.94亿元、15.92亿元，净利润分别为0.85亿元、1.11亿元、1.56亿元，成长性突出。
• 估值水平：2022年可比公司平均PE为33.06倍，公司当前PE为37.13倍，具备投资价值。

关键信息

1. 公司概况

• 当前价格：27.23元
• 总股本：94.67百万股
• 流通A股：61.68百万股
• 52周内股价区间：13.48-37.00元
• 总市值：2,603.43百万元
• 总资产：1,552.40百万元
• 每股净资产：7.96元

2. 营收与利润

• 2017-2021年营收：从6.66亿元下降至6.28亿元，后因低温烟气余热回收系统进入更换周期，2022年前三季度营收为3.46亿元，同比增长22.12%。
• 2017-2021年归母净利润：从0.34亿元增长至0.56亿元，2022年前三季度归母净利润为0.13亿元，同比增长5.82%。

3. 主要产品与业务

• 炉渣节能环保处理系统：包括干式和湿式，分别占营收较大比例，毛利率稳定。
• 烟气节能环保处理系统：包括低温烟气余热回收系统和全负荷脱硝系统，后者增长迅速。
• 清洁能源消纳系统：包括电极锅炉和蓄热器，用于火电灵活性改造、清洁供热等。
• 脱硫废水环保处理系统：采用浓缩减量和末端零排放技术，具备较高环保价值。

4. 技术优势

• 全负荷脱硝系统：公司掌握三种技术方案，包括给水旁路、热水再循环、复合热水再循环，具有显著竞争优势。
• 低温烟气余热回收系统：公司产品具有显著的节能效果，毛利率提升。

5. 市场空间与增长潜力

• 火电灵活性改造市场空间：预计“十四五”期间约为350亿元。
• 传统业务市场空间：在保守、中性、乐观条件下，除渣机与低温省煤器市场空间分别为8.7/13.0/17.3亿元和6.7/15.0/26.7亿元。
• 全负荷脱硝市场空间：预计保守、中性、乐观条件下分别为13/21/30亿元。

6. 投资建议

• 首次覆盖：给予增持评级。
• 可比公司：清新环境、东方电气、西子洁能，2022年平均PE为33.06倍。
• 盈利预测：预计2022-2024年营业收入分别为8.00亿元、10.94亿元、15.92亿元，净利润分别为0.85亿元、1.11亿元、1.56亿元，增速分别为27.4%、36.8%、45.5%。

7. 风险提示

• 政策发展不及预期：若火电灵活性改造和投资不及预期，将影响公司发展。
• 原材料价格波动：钢材价格波动可能对公司业绩和现金流产生影响。
• 市场竞争加剧：除渣机与省煤器市场竞争格局可能对公司业绩造成压力。
• 客户集中度较高：公司前五大客户占比较高，若电力行业不景气将影响公司业绩。

财务预测与估值

总结

青达环保作为火电节能环保装备龙头，凭借多元化布局和核心技术优势，在火电投资加速和灵活性改造政策推动下，有望实现业绩的持续增长。公司产品覆盖多个环保领域，技术先进，盈利能力稳步提升，且具备较高的成长性。尽管面临一定的政策、市场及客户集中度风险，但其在行业内的领先地位和未来增长潜力使其具备较高的投资价值。