深度报告-20220929-开源证券-青达环保-688501.SH-公司首次覆盖报告_乘_火电基建+灵活改造_之风_发展驶入快车道_23页_2mb

青达环保（688501.SH）投资分析总结

核心内容

青达环保是一家专注于火电灵活改造细分设备领域的龙头企业，其业务涵盖炉渣处理系统、烟气处理系统、清洁能源消纳系统和脱硫废水环保处理系统。公司近年来在火电灵活性改造市场表现突出，特别是全负荷脱硝系统业务收入快速增长，成为公司业绩增长的重要驱动力。随着火电基建投资加速和政策支持，公司有望迎来业绩高速增长期。

主要观点

1. 火电基建拐点已现

   • 2022年1-7月火电基建投资额同比增长超70%，火电核准装机规模显著提升，预计后续火电新增装机量将保持增长。
   • 火电基建投资额在电源总投资额中的占比从2020年的10.5%提升至2022年1-7月的15.6%，显示火电行业投资正逐步回升。

2. 政策支持推动灵活性改造

   • “十四五”期间计划完成2亿千瓦煤电机组灵活性改造，实现1.5亿千瓦制造，相比“十三五”期间的8000万千瓦，市场空间巨大。
   • 多项政策支持火电灵活性改造，如《全国煤电机组改造升级实施方案》《电力发展“十三五”规划》等，进一步推动行业增长。

3. 公司产品结构优化

   • 公司产品按成长属性分为传统、高成长、未放量新业务三大类，其中全负荷脱硝系统和清洁能源消纳系统为高成长业务。
   • 全负荷脱硝系统采用水旁路技术，具有改造简单、系统安全、投资较低等优势，能够有效提升锅炉在全负荷区间脱硝烟温，满足调峰需求。

4. 盈利能力提升

   • 公司毛利率稳步提升，从2020年的31.4%上升至2024年的预测32.5%，主要受益于高毛利业务增长。
   • 归母净利润预计从2022年的0.81亿元增长至2024年的1.75亿元，同比增长率分别为45.5%、62.6%、32.6%。
   • EPS预计从2022年的0.86元增长至2024年的1.85元，对应PE分别为28.4倍、17.4倍、13.2倍，估值逐步下降，但盈利预期上升。

5. 市场份额及行业地位

   • 公司80%以上的收入来自火电行业，受益于火电基建加速及灵活性改造政策支持。
   • 作为全负荷脱硝领域水旁路技术路线的龙头，公司具备较强竞争力。

关键信息

• 投资评级：买入（首次）
• 股价及估值：当前股价24.36元，对应2022-2024年PE分别为28.4/17.4/13.2倍。
• 收入预测：2022-2024年营业收入分别为7.99亿元、11.66亿元、14.63亿元，同比增长分别为27.2%、46.0%、25.5%。
• 盈利预测：2022-2024年归母净利润分别为0.81亿元、1.32亿元、1.75亿元，同比增长分别为45.5%、62.6%、32.6%。
• 业务结构：全负荷脱硝系统收入占比从2021年的20%持续提升，成为公司业绩增长的核心引擎。

风险提示

• 火电基础建设投资低于预期
• 火电灵活性改造政策支持力度低于预期
• 竞争加剧导致市场份额及毛利率下滑

财务摘要

附：潜在市场规模预测

结论

青达环保受益于火电基建投资加速及灵活性改造政策支持，其全负荷脱硝系统等高成长业务增长迅猛，未来2-3年有望保持较高景气度。公司具备较强的市场竞争力和盈利能力，首次覆盖给予“买入”评级。