核心内容
青达环保是一家专注于火电节能环保设备研发、制造与销售的公司，近年来在火电灵活性改造、脱硝业务、非电领域及脱硫废水处理等方面实现了显著增长。公司首次获得“买入”评级，目标价为34.59元。
主要观点
- 火电灵活性改造需求释放：随着“十四五”期间新能源装机规模扩大，火电灵活性改造需求增加，公司布局的水旁路技术路线在深度调峰中具有优势，预计2022~2024年将分别改造16/25/40台，受益于行业需求。
- 传统业务增长：火电扩建和调节双重需求推动火电投资回暖，公司自研的干式除渣系统和低温烟气余热回收系统将受益，预计2022~2024年营收分别为4.9/6.4/7.3亿元。
- 非电及脱硫废水处理拓展：公司积极拓展非电领域，如钢铁、水泥等，且脱硫废水处理业务也在逐步推进，未来有望成为业绩新增长点。
- 盈利预测与估值：预计2022~2024年公司营收分别为7.3/10.2/13.4亿元，归母净利润分别为0.7/1.2/1.6亿元，给予公司2023年综合PE为28倍，目标价34.59元。
关键信息
市场数据
| 项目 |
金额（人民币） |
| 总股本（亿股） |
0.95 |
| 已上市流通A股（亿股） |
0.62 |
| 总市值（亿元） |
26.03 |
| 年内股价最高最低（元） |
37.43/13.48 |
| 沪深300指数 |
3893 |
| 上证指数 |
3124 |
营收与利润预测
| 年份 |
营收（亿元） |
归母净利润（亿元） |
EPS（元） |
| 2022E |
7.3 |
0.7 |
0.77 |
| 2023E |
10.2 |
1.2 |
1.24 |
| 2024E |
13.4 |
1.6 |
1.65 |
投资逻辑
- 灵活性改造需求释放：火电灵活性改造补偿机制逐步完善，部分地区回本周期缩短，刺激五大集团参与改造，推动全负荷脱硝业务增长。
- 火电扩建：预计“十四五”期间新增煤电装机2.8亿千瓦，带动传统业务增长。
- 非电及脱硫废水处理业务拓展：钢铁行业超低排放改造政策推动，公司自研技术有望受益。
风险提示
- 火电新建装机规模不及预期
- 火电灵活性改造进度不及预期
- 非电及脱硫废水处理新业务拓展不及预期
- 限售股解禁风险
业务布局与竞争优势
业务拓展进程
- 公司自2006年成立以来，逐步拓展至全负荷脱硝、清洁能源消纳、脱硫废水处理等领域。
- 2018年进入全负荷脱硝领域，成为新的增长点。
主要产品及用途
| 产品 |
用途 |
业务看点 |
| 干式/湿式炉渣处理系统 |
收集、破碎、冷却、输送、存储高温炉渣 |
火电新建机组及存量改造需求；冶金废渣处置需求 |
| 低温烟气余热深度回收系统 |
回收烟气余热降低锅炉煤耗 |
火电新建机组及存量改造需求 |
| 全负荷脱硝系统 |
火力发电机组灵活性调峰 |
火电灵活性改造需求；电供热需求 |
| 清洁能源消纳系统 |
火电灵活性调峰、清洁供热 |
火电灵活性改造需求 |
| 脱硫废水环保处理系统 |
实现脱硫废水零排放处理 |
废水处置需求 |
产品优势
- 干式除渣系统：公司自研鳞斗式干渣机，采用“穿透换热技术”、“量化控风技术”等，显著提升锅炉热效率。
- 湿式除渣系统：自研模锻链替代进口圆环链，提升使用寿命，价格更具竞争力。
- 全负荷脱硝系统：布局水旁路技术路线，更适用于深度调峰，预计未来应用占比提升。
客户结构
- 公司已打入五大发电集团及中国能建等火电建设主力央企的设备供应链。
- 2020年对国家能源集团销售收入占比达22.1%，来自五大发电集团及中国能建的收入合计占50%。
技术优势
- 研发费率处于可比公司中领先水平，公司技术积累深厚，具备较强的竞争力。
市场空间预测
火电灵活性改造市场
| 假设 |
灵活性改造规模（亿千瓦） |
总投资（亿元） |
全负荷脱硝市场空间（亿元） |
| 低值 |
1.8 |
133.7 |
30.0 |
| 中值 |
2.0 |
204.0 |
62.5 |
| 高值 |
2.3 |
307.2 |
98.6 |
“十四五”期间
- 火电灵活性改造总投资预计达133.7~307.2亿元，全负荷脱硝市场空间约为30~98.6亿元。
- 公司预计在“十四五”期间将完成约500台改造，受益于行业需求释放。
投资建议
- 估值：给予公司2023年综合PE为28倍，目标价为34.59元。
- 评级：买入，首次评级。
风险提示
- 火电新建装机规模不及预期
- 火电灵活性改造进度不及预期
- 非电及脱硫废水处理新业务拓展不及预期
- 限售股解禁风险
