20180712-安信证券-首开股份-600376.SH-中报预期高增长_合作项目发力_4页_326kb
报告摘要
首开股份（600376.SH）中报预期及公司分析总结
核心内容概览
首开股份（600376.SH）于2018年7月11日发布中报业绩预告，预计2018年上半年实现归属上市公司股东的净利润同比增长约290%，达到9亿元；扣非净利润同比增长约430%，接近8亿元。公司同时披露了6月份的销售数据，签约面积同比增长7.11%，签约金额增长48.41%。尽管1-6月累计签约面积同比下滑19.33%，但签约金额同比下滑19.70%，销售均价略有下降。
公司当前每股现金红利为0.60元（含税），PETTM在6-7之间，PB接近0.6，具备高分红和低市净率（PB）的优势。分析师黄守宏维持“买入-A”评级，预计6个月目标价为9.3元，当前股价为6.49元。
主要观点
业绩增长显著
- 净利润增长：预计2018年上半年净利润同比增长约290%，主要受益于营业收入增长和投资收益增加。
- 营业收入增长：预计同比增长约50%，显示出公司在市场拓展和项目开发上的强劲表现。
- 投资收益：联营和合营企业投资收益大幅增长，是净利润增长的重要驱动力。
销售数据亮眼
- 6月单月销售：签约面积30.58万方，签约金额72.93亿元，分别同比增长7.11%和48.41%。
- 销售均价提升：6月销售均价上涨38.56%，是销售金额增长的主要原因。
- 合作项目占比提升：合作项目面积占比从以往的15%提升至25%，金额占比从27%提升至30%，显示出公司在合作开发模式上的战略调整。
战略布局
- 合作项目模式：公司通过强强联合方式获取核心区域资源，提升项目质量和市场竞争力。
- 北京市场主导：公司坚持立足北京、服务首都的策略，京内项目仍是结算收入的重要来源。
- 资源整合能力：作为北京国资背景的房企，公司具备较强的资源整合能力，积极参与北京棚改项目。
关键信息
财务预测与估值
- EPS预测：预计2018-2020年EPS分别为1.01元、1.12元、1.20元。
- PE与PB：公司当前PE在6-7倍之间，PB接近0.6倍，估值水平较低。
- 盈利与估值指标：
- 2018年净利润率预计为5.6%，ROE为10.6%。
- 2018年市净率（PB）为0.7倍，市盈率（PE）为6.4倍。
- 2018年ROIC为4.4%，低于2016-2017年的5.8%，但仍在合理区间内。
投资建议
- 评级：维持“买入-A”评级。
- 目标价：6个月目标价为9.3元，当前股价为6.49元，存在上涨空间。
- 投资逻辑：公司具备高分红、低PB的特征，且合作项目占比提升，销售表现良好，未来有望实现规模效益。
风险提示
- 房地产市场风险：市场环境变化可能导致销售不及预期。
- 政策风险：房地产调控政策可能影响公司经营。
- 经营风险：公司经营表现可能低于预期。
财务数据概览
营收与利润
| 年份 | 主营收入（百万元） | 净利润（百万元） | EPS（元） |
|---|---|---|---|
| 2016 | 29,883.3 | 1,901.4 | 0.74 |
| 2017 | 36,677.6 | 2,362.8 | 0.92 |
| 2018E | 46,800.7 | 2,616.0 | 1.01 |
| 2019E | 60,279.3 | 2,897.1 | 1.12 |
| 2020E | 76,030.2 | 3,087.8 | 1.20 |
估值指标
| 指标 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| PE(X) | 8.8 | 7.1 | 6.4 | 5.8 | 5.4 |
| PB(X) | 0.6 | 0.6 | 0.7 | 0.6 | 0.5 |
| ROE | 6.9% | 7.9% | 10.6% | 10.5% | 10.1% |
| ROA | 1.4% | 1.5% | 1.1% | 1.0% | 0.9% |
| ROIC | 5.8% | 5.8% | 4.4% | 4.9% | 4.4% |
资产负债与运营效率
| 指标 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 资产负债率 | 79.9% | 80.6% | 84.9% | 87.4% | 88.4% |
| 流动比率 | 1.98 | 1.96 | 1.79 | 1.87 | 1.87 |
| 速动比率 | 0.63 | 0.69 | 0.37 | 0.62 | 0.39 |
| 固定资产周转天数 | 10 | 8 | 6 | 5 | 3 |
| 流动营业资本周转天数 | 785 | 890 | 899 | 902 | 900 |
| 流动资产周转天数 | 1,805 | 1,896 | 1,822 | 1,779 | 1,753 |
费用率
| 费用率 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 销售费用率 | 3.0% | 3.0% | 2.6% | 2.4% | 2.7% |
| 管理费用率 | 2.5% | 2.2% | 2.1% | 2.3% | 2.5% |
| 财务费用率 | 4.6% | 4.5% | 7.1% | 8.7% | 9.0% |
| 三费/营业收入 | 10.1% | 9.6% | 11.8% | 13.4% | 14.2% |
投资评级体系
| 投资评级 | 定义 |
|---|---|
| 买入-A | 未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上 |
| 增持 | 未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15% |
| 中性 | 未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5% |
| 减持 | 未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15% |
| 卖出 | 未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上 |
风险评级
| 风险评级 | 定义 |
|---|---|
| A | 正常风险，未来6-12个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动 |
| B | 较高风险，未来6-12个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动 |
分析师声明
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