20160426-广发证券-首开股份-600376.SH-相信资源的力量_讲述平台的价值_19页_1mb

报告摘要

首开股份 (600376.SH) 详细总结

核心内容

首开股份是北京市国资委下属的房地产开发企业，成立于1993年，2001年在上交所上市。公司以房地产开发和商品房销售为核心业务，具备国家一级房地产开发资质，是中国最早成立的房企之一，连续多年位列“中国房地产百强企业综合实力TOP10”。

主要观点

销售表现优异
- 2015年公司销售金额同比增长30%，2016年1季度成交金额达130亿元，同比增长150.4%，创14年以来单季度成交额新高。
- 销售结构上以北京为核心，二线多点布局，销售规模年均增速达24.6%。
土地储备布局合理
- 2015年新增土地储备293万方，土地投资规模达384亿元，主要集中在朝阳区、通州区及海西（福州、厦门）区域。
- 截至2015年底，公司未结算项目面积达2251万方，未结算货值约3000亿元，其中京内货值占比达51%。
合作开发模式为主
- 公司在2015年所有项目均以联合体形式获取，合作对象包括万科、龙湖等龙头企业，合作比例维持在20%以下。
- 通过合作项目提升综合开发能力，降低单一开发风险。
拓展多翼业务
- 公司与北京文投集团签署战略合作协议，拓展文化创意类企业投资孵化业务，打造文创产业聚集区。
- 通过资本运作和战略合作，推动公司向多元化发展。
非公开发行推进
- 公司于2015年6月提出非公开发行方案，计划募集40亿元，发行底价为11.85元/股，于2015年12月31日通过证监会审核。
- 若按底价完成发行，总股本将增至25.79亿股。
估值与盈利预测
- 截至2015年底，公司每股NAV为14.82元，当前股价为10.19元，折价率达47.5%，高于行业平均水平。
- 预计2016年和2017年每股收益分别为0.84元和0.96元，维持买入评级。

关键信息

项目布局：京内项目以朝阳区和通州区为主，京外以福州、厦门等海西区域为主。
合作项目：公司与多家企业组成联合体拿地，包括龙湖、保利、住总等。
财务表现：2015年归属母公司净利润1701.70亿元，同比增长3.27%；2016年预计归属母公司净利润1883.31亿元，同比增长10.67%。
资产负债情况：公司资产负债率持续上升，2015年达84.2%，但资本结构相对稳健。
净权益增加值：2015年净权益增加值为187亿元，NAV总规模为332亿元。
新业务拓展：公司积极布局文创产业、医疗、教育等领域，拓展“多翼业务”战略。

风险提示

高地价带来的销售价格和利润压力。
新业务拓展节奏可能影响公司整体业绩表现。

财务数据概览

指标	2013A	2014A	2015E	2016E	2017E
营业收入(百万元)	13,501	20,851	21,697	25,004	29,311
EBITDA(百万元)	2192.12	3702.67	4038.52	4710.21	5763.58
净利润(百万元)	1288.84	1647.77	1701.70	1883.31	2154.74
EPS（元/股）	0.57	0.73	0.76	0.84	0.96
市盈率（P/E）	18.14	14.19	13.74	12.42	10.85
市净率（P/B）	1.68	1.60	1.44	1.29	1.16
EV/EBITDA	19.45	13.73	10.55	11.80	11.18