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首开股份（600376.SH）公司点评总结

核心内容概述

首开股份（600376.SH）在2017年前三季度实现营业收入151.8亿元，同比下降13.2%；归属于上市公司股东的净利润为9.1亿元，同比下降24.2%；每股收益为0.27元，同比下降21.5%。尽管业绩有所下滑，但公司销售表现稳健，前三季度签约销售金额达540.82亿元，同比增长5.79%，销售面积229.05万平方米，同比增长0.96%。公司目标价为13.00元，当前股价为10.79元，维持“推荐”投资评级。

主要观点

1. 业绩承压与毛利率回升预期

   • 业绩下滑主要源于14-15年低价项目的结算影响，导致毛利率同比下降5.7个百分点至30.3%。
   • 2016年高价项目进入结算周期，预计未来毛利率将有所回升。

2. 销售表现稳健

   • 前三季度销售完成全年计划的87.9%，预收款达608.1亿元，同比增长50.7%，可覆盖2016年全年结算的2.08倍，业绩锁定性较强。
   • 公司可售库存达1200亿元，Q4可售库存高达660亿元，供应端顺畅将保障全年销售计划完成。

3. 京内拿地积极，深耕北京市场

   • 前三季度新增拿地321万平方米，同比增长59%，拿地面积占比销售达140%，较2016年提升37个百分点。
   • 京内土地占比达78%，17年新增土储中北京占64.3%，显示公司持续深耕北京市场的战略意图。
   • 北京棚改项目有序推进，已有丰台万泉寺、分钟石桥等项目落地，另有立博国际等8个项目（占地700.7万平方米）待实施，后续业绩贡献值得期待。

4. 财务状况与投资建议

   • 公司资产负债率82.4%，净负债率175.7%，均高于2016年末，负债水平处于行业高位。
   • 2017-19年每股收益预期分别为0.84元、1.10元、1.32元，目标价下调至13.00元，维持“推荐”评级。
   • 投资建议关注公司在北京市场的发展潜力，以及棚改项目带来的业绩增长空间。

关键信息

• 销售数据：前三季度签约销售金额540.82亿元，同比增长5.79%；销售面积229.05万平方米，同比增长0.96%。
• 财务指标：毛利率30.3%，净利率6.0%，三项费用率13.9%，同比上升2.7个百分点。
• 投资收益：投资收益8.6亿元，同比增长316.3%，主要来源于深圳子企业祈年的转让。
• 预收款：预收账款608.1亿元，同比增长50.7%，保障未来业绩。
• 土储结构：17年新增土储中北京占比64.3%，京内土地占比达78%。
• 财务预测：2017-19年EPS分别为0.84元、1.10元、1.32元，P/E分别为12.80倍、9.82倍、8.19倍，P/B分别为0.98倍、0.92倍、0.86倍。
• 风险提示：房地产市场销售弱于预期、跨区域经营风险。

附录信息

• 公司基本数据：总股本257,957万股，每股净资产11.5元，市盈率17.3倍，市净率1.0倍。
• 财务预测表：涵盖资产负债表、现金流量表、利润表，展示公司未来三年的财务状况和业绩预测。
• 分析师信息：袁豪、鲁星泽、曹曼为华创证券房地产组分析师，提供专业投资建议。
• 联系方式：分析师及销售团队联系方式详列，便于投资者咨询。

投资评级说明

• 公司评级：推荐（预期未来6个月内超越沪深300指数10%-20%）。
• 行业评级：推荐（预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过沪深300指数5%以上）。

风险提示

• 房地产市场销售不及预期；
• 跨区域经营可能带来额外风险。

总结

首开股份作为北京龙头国资房企，尽管2017年前三季度业绩承压，但销售表现稳健，预收款充足，保障未来业绩。公司积极在京内拿地，深耕北京市场，棚改项目有序推进，为未来业绩增长提供支撑。结合财务预测与市场表现，公司维持“推荐”评级，但需关注房地产市场波动及跨区域经营风险。