川普税改框架深度解析之二：税改，经济和股市的强心针-20171018-招商证券-11页-1mb

税改：经济和股市的强心针

核心内容总结

本报告分析了川普税改方案对美国经济和资本市场可能产生的影响，并指出其对我国债市的潜在制约。尽管税改的“最终版”可能有所缩水，但其一旦通过，将对美国经济形成较大推动，并改善通胀前景。

主要观点

1. 美国经济面临的挑战

• 增长乏力：美国面临技术进步放缓、人口老龄化、储蓄投资低、劳动生产率低迷等问题，长期增长面临严峻挑战。
• 财政赤字扩大：随着人口老龄化加剧，政府在社会福利和医疗方面的支出将持续增加，财政赤字将不断膨胀。
• 收入分配不均：美国收入分配不均问题日益严重，对长期经济增长形成显著拖累。根据OECD研究，收入分配不均对GDP增速的拖累达1/5。

2. 川普税改方案的经济影响

• 税改目标：通过减税、简化税制、修正经济扭曲，提高经济效率，推动经济增长。
• 个税改革：将个税边际税率从7档简化为3档，降低税务遵行成本；同时翻倍税收抵免，减轻低收入者税负，改善收入分配。
• 公司税改革：将公司税税率从最高35%降至21%，鼓励商业投资，减少税收套利空间，吸引国际资本流入。
• 财政乘数效应：根据CBO的估计，减税对经济增长的拉动效应不一，个税减税的乘数在0.1~1.5之间，公司税减税的乘数在0~0.4之间。税改对低收入群体的拉动效应更大。

3. 税改对金融市场的影响

(1) 直接影响

• 利息税收政策：当前税改方案未涉及利息收入和支出的调整，但若未来调整（如取消按揭贷款利息抵免），将对相关金融工具（如债券、股票）的定价产生直接影响。
• 公司融资成本：公司税率降低将增加企业可支配收入，降低发债需求，有助于降低融资成本。
• 债券市场影响：若税改方案不满足“赤字中性”条件，将导致联邦政府增发债券，推升收益率曲线。

(2) 间接影响

• 股票市场：公司税和分红税的减免将提升公司价值，推动股价上涨。税改若改善经济前景，将进一步推升股市。
• 美元走势：在“宽财政”、“紧货币”政策组合下，美元可能走强，这对我国债市形成压力。
• 利率走势：税改对利率的直接影响不明确，但“加息”与“缩表”的双重作用可能逐步推升美债收益率。

关键信息

• 税改背景：川普税改旨在通过减税促进增长，解决财政赤字和收入分配问题。
• 税改内容：包括个税简化、降低边际税率、翻倍税收抵免、统一公司税率、属地征税等。
• 经济影响评估：税改可能通过增加资本和劳动力供给、提升经济效率、改善收入分配等途径推动经济增长。
• 金融市场影响：税改可能推升美股和美元，对利率的影响不确定，但未来美债收益率可能逐步上升。
• 我国债市影响：税改推动美国经济和通胀，可能导致美元走强，对我国债市形成制约。

附图说明

• 图1：川普税改的经济金融影响
• 图2：美国失业率已达历史低位
• 图3：劳动参与率与就业人口率仍然处于低位
• 图4：美国壮年劳动力增长仍然低迷
• 图5：女性劳动参与率开始下滑
• 图6：美国劳动生产率仍然低迷
• 图7：美国国民储蓄率
• 图8：未来10年美国政府的财政赤字仍将持续
• 图9：收入前1%的人群收入在国民收入中的占比
• 图10：收入分配不均对经济增长形成显著拖累
• 图11：减税可以减小无谓损失，提高经济效率
• 图12：美国现行联邦个税边际税率
• 图13：不同财政政策的财政乘数估计
• 图14：美股近期屡创新高

分析师承诺

• 徐寒飞：复旦大学计量金融学博士，中国人民银行金融研究所博士后，曾获最佳债券分析师新财富第二名、水晶球奖第一名、金牛奖第一名。
• 谭卓：迈阿密大学经济学博士，湖南大学金融学硕士、学士，现任招商证券研发中心债券分析师。

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重要声明

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